衰退與否，復甦已告終結——《華爾街日報》

無論最終是否宣佈經濟衰退，最新經濟數據傳遞的信息同樣發人深省：經濟復甦實際上已經結束。

誠然，第二季度經通脹調整後的國內生產總值下降有些誤導性。與第一季度GDP下滑情況類似，庫存減少是全部降幅的主因。目前就業仍保持增長。

即便如此，關鍵經濟活動指標已陷入停滯。家庭和企業總支出在第二季度零增長，而此前六個季度的年均化增長率達6%。

事實上，月度數據顯示消費者支出持平或下降，尤其是商品類消費，且不僅限於高價耐用品。過去六個月食品雜貨支出實際呈下降趨勢。通脹掩蓋了經濟放緩的程度。儘管銷量下滑，但得益於價格上漲，聯合利華等消費品公司仍實現營收增長。正因價格快速上漲，第二季度名義GDP（未經通脹調整）實現了8%的強勁年化增長率。

某種程度上這個轉折點並不意外。2020年因疫情封鎖引發的衰退是史上最嚴重但最短的，隨後的復甦異常強勁，經濟產出和失業率迅速恢復至疫情前水平。因此復甦階段必然也較為短暫。這並不意味着擴張期終結，而是預示未來增長將顯著趨緩。

然而，這一拐點因另一原因令人擔憂。這並非短期波動，而是美聯儲為抑制通脹精心設計的政策結果。美聯儲今年已將利率從接近零的水平上調至2.25%至2.5%區間，並計劃繼續加息。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾週三表示：“我們認為需要"這種經濟放緩。“需要一段低於潛力的增長期來創造鬆弛，使供給側能夠迎頭趕上。”

“潛力"指的是資本、勞動力和技術在不加劇通脹壓力下能提供的總產出。但今年二季度GDP實際比國會預算辦公室2020年1月預測值低2%，就業人數也比預期低2%（約300萬個崗位）。與此同時，通脹率正以9%的40年高位運行。表面來看，這意味着當前經濟潛力低於疫情前趨勢的預測水平——這是過去兩年事件造成損害的明證。

美國經濟的重要指標已陷入停滯，包括家庭和企業總支出。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞關鍵問題在於這種損害的持續性。很大程度上這可能反映疫情引發的暫時性供應中斷，例如半導體短缺抑制了汽車產量並推高價格，或與俄羅斯入侵烏克蘭相關的能源成本上漲。當這些干擾因素消除時，經濟潛力或將反彈。

其他一些干擾似乎更為持久。失業率大致與2020年初持平，但就業人數卻有所減少，因為勞動力規模已經萎縮；以勞動年齡人口占比計算，今年第二季度為62.2%，而兩年前國會預算辦公室的預測值為62.7%。主要驅動因素似乎是退休潮、移民放緩以及新冠疫情。這些因素似乎都不會在短期內逆轉。

此外，高職位空缺率和快速增長的工資表明，失業率無法維持在如此低的水平。鮑威爾週三表示，他認為自然失業率——即與穩定通脹相符的水平——比疫情前"顯著"上升。如果實際失業率必須上升到這一新的自然水平才能降低通脹，那麼經濟衰退可能將不可避免。

鮑威爾和其他人希望這種情況不會發生。企業可能只是取消空缺職位，而不是因需求降温而裁員。人們可能會重返勞動力市場。

在這種情況下，復甦結束不一定會自動導致經濟衰退和經濟擴張終結。相反，美國可能會進入一段長期低於正常潛在增長率（可能低於2%）的增長期。美聯儲前理事拉里·邁耶將這種情況稱為"增長型衰退”。但最終結果是一樣的：由於過去兩年造成的干擾，美國的經濟規模將比應有水平更小、活力更弱。

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出現在2022年7月29日的印刷版中，標題為《無論是否衰退，復甦已經結束》。