華爾街日報：針對私募股權的反壟斷攻擊傷害消費者

聯邦貿易委員會主席莉娜·汗5月18日在華盛頓出席眾議院聽證會。圖片來源：阿爾·德拉戈/彭博新聞社獲取資金和管理專長對企業公平競爭至關重要。從歷史上看，私募股權公司發揮了重要作用，它們為創新提供資金，使美國資本市場成為世界豔羨的對象。

然而，美國聯邦貿易委員會和司法部的反壟斷執法者表示，這些擁有可投資現金以及管理和財務專長的公司作為企業所有者天生就值得懷疑，應該受到更嚴格的反壟斷審查。聯邦貿易委員會主席[莉娜·汗在6月份表示](https://www.ftc.gov/system/files/ftc_gov/pdf/2022.06.13 - Statement of Chair Lina M. Khan Regarding NVA-Sage - new.pdf)，“私募股權公司的商業模式在某些情況下可能會扭曲激勵機制，從而削弱生產能力，降低商品和服務質量，阻礙競爭。”在最近的一次講話中，司法部助理副部長安德魯·福爾曼表示，由於對私募股權的擔憂，司法部反壟斷部門“通常更傾向於將市場參與者視為資產買家，而不是私募股權公司。”

這種質疑促使執法機構對私募股權交易的審查比其他市場參與者更為嚴格。美國聯邦貿易委員會（FTC）最近要求一傢俬募股權公司在批准收購時承擔"更高的法律義務"，這超出了實際競爭問題的範疇。其中包括一項罕見義務——基於收購方作為私募股權公司的身份，需事先獲得FTC批准才能在同一行業進行某些未來併購活動。

監管機構還就如何"現代化執行反壟斷法中關於併購的規定"徵求公眾意見。鑑於機構領導層已表達的觀點，政府很可能會在正在修訂的併購指南中實施此類強化審查。莉娜·可汗委員與麗貝卡·凱莉·斯勞特、阿爾瓦羅·M·貝多亞委員共同[指出](https://www.ftc.gov/system/files/ftc_gov/pdf/2022.06.13 - Statement of Chair Lina M. Khan Regarding NVA-Sage - new.pdf)，FTC"修訂指南提供了新契機，可確保我們的工具反映當前市場現實，包括私募股權在經濟中日益擴大的作用"。

拋開潛在的法律問題不談，額外的審查與經濟證據相矛盾。學術研究發現，私募股權有利於競爭，尤其是在經濟動盪時期。經濟學家來自哈佛商學院和凱洛格管理學院的研究人員研究了2008年金融危機，發現私募股權支持的公司能夠經受住不利的經濟條件。

這些公司比其他公司更能維持投資，資產增長更高，股權和債務流入更多。當公司面臨財政壓力時，這些好處尤其明顯，這説明了私募股權公司提供的金融專業知識和相對低成本資本的有用性。另一項研究，由芝加哥大學、密歇根大學和哈佛商學院等機構的經濟學家進行，發現私募股權收購與更高的生產率相關，尤其是在信貸緊縮條件下，以及就業增長。那些度過艱難時期併成長的公司必然會僱傭更多的人。

私募股權公司可以在市場衰退時向公司注入急需的資本，並有充分的動力確保它們的生存能力。通過這種方式，這些公司充當經濟穩定器，維持增長和生產力——並確保公司保持運營——即使（也許尤其是在）具有挑戰性的經濟環境中。因此，私募股權投資推動了創新和增長，並導致更具競爭力的環境。

將私募股權公司的收購行為視為天生可疑且與競爭問題無關的反壟斷執法，實際上會損害消費者利益和市場競爭。

政府官員正威脅要針對的不是具體交易或行為（這些本應根據個案引發的具體反壟斷問題逐一評估），而是將矛頭對準了整個類別的市場參與者。這種過度審查將使收購審批過程更加漫長且成本高昂，甚至可能徹底阻止部分合並交易——因為不必要的拖延和不確定性，將增加本可促進效率的合理交易成本。

執法者不應將私募股權公司作為收購方進行針對性打擊，而應如國會在《克萊頓法案》中所要求的那樣，重新聚焦於潛在收購是否會最終損害競爭。

具有諷刺意味的是，執法者當前的路徑將限制企業獲取重要資本來源和管理專長的渠道，導致活躍市場參與者減少，從而削弱競爭。在當前市場環境已限制企業獲取增長和競爭所需傳統資本渠道的背景下，其後果將尤為嚴重。最終的輸家將是美國消費者和勞動者。

德拉希姆先生2017-2021年擔任美國反壟斷助理司法部長，2004-2007年任美國反壟斷現代化委員會委員。

出現在2022年8月1日的印刷版中，標題為《針對私募股權的反壟斷攻擊傷害消費者》。