《華爾街日報》：積極思考的力量重返市場

市場情緒影響走勢的能力在上週展現得淋漓盡致。投資者從深度悲觀中走出，即便在陰雲密佈的消息面中仍找到了支撐價格的曙光。

最關鍵轉折點在於對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾週三講話的解讀——當日美聯儲宣佈加息75個基點。鮑威爾終於不再提供後續政策指引，未對避免衰退作出保證，被問及明年降息可能時更援引了上月預測——2023年將繼續加息。

市場對此充耳不聞。投資者只捕捉到其關於經濟似乎正在放緩的表述（儘管他對GDP數據準確性存疑）。隨着交易員押注明年降息步伐將比預期更快，債券收益率應聲下跌，納斯達克綜合指數暴漲4%，創下2020年4月疫情復甦以來的最大單日漲幅。市場正在與美聯儲對抗。

投資者之所以積極尋找利好，是因為此前情緒已極度低迷。今年持續的悲觀論調雖壓低了資產價格，但也意味着需要更糟糕的消息才能進一步打壓估值。當週遭一片黯淡時，雲層中透出的微光便宛若新生。

大型科技公司前一日發佈的季報也呈現類似邏輯。谷歌母公司Alphabet雖在盈利與營收方面雙雙不及預期（通常會導致股價下跌），但投資者卻聚焦搜索引擎廣告業務——這份糟糕財報中罕見的亮點。

這並不是一個非常亮眼的數據：谷歌廣告收入僅比預期高出0.9%。但這足以讓股價飆升5%。投資者原本已做好迎接比華爾街分析師預測更糟糕數字的準備，因此稍有好轉就能取悦他們。微軟各業務部門的盈利和銷售額均未達預期，但投資者無視這份報告，轉而關注樂觀的前景展望，這些因素共同推動整個市場上揚。

忽略現實只聽想聽的內容看似瘋狂。但市場如此運作有其合理邏輯：它們關注的是新信息，而非早已預料到的情況。而當投資者悲觀時，從定義上就意味着他們在等待壞消息。

調查顯示，投資者的情緒剛剛從上月觸及的極度低迷水平開始回升。美國個人投資者協會數據顯示，看跌者仍多於看漲者。本月早些時候美國銀行的調查表明，擔憂的基金經理們持有自2001年9·11事件以來最高比例的現金倉位，其風險偏好甚至低於2008年雷曼兄弟倒閉後的水平。

期權市場上，用於防範價格下跌的"看跌期權"相對需求也遠高於疫情後的繁榮期，儘管比上月的極端情況有所緩和。連華爾街分析師們在全年大部分時間上調盈利預期後，也紛紛緊急下調預測。

問題在於投資者是否會持續樂觀。當前市場情緒仍相當低迷，因此短期內他們可能繼續尋找買入理由。但要維持這輪漲勢——納斯達克指數較6月中旬低點上漲17%，標普500指數上漲14%——僅靠情緒推動遠遠不夠。投資者需要對美聯儲明年政策走向的判斷準確，而美聯儲的判斷必須出錯。

這是有可能的，正如我週三所寫。存在一條對市場極為有利的狹窄路徑：全球需求下滑和供應鏈修復迅速降低通脹，美聯儲及時轉向降息以避免深度衰退，而當前的擔憂最終被證明只是週期中段的放緩。

我仍希望當前連續兩個季度GDP萎縮的技術性衰退不會演變成更嚴重的問題，但我遠未確信美聯儲能及時轉向是最可能的結果。我相當確定的是，若無法實現軟着陸，近期由情緒驅動的反彈將逐漸消退，看起來不過是又一次死貓反彈，註定會重重跌回地面。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的言論促使投資者押注明年將加快降息。圖片來源：曼德爾·恩甘/法新社/蓋蒂圖片社聯繫詹姆斯·麥金託什，郵箱：[email protected]

刊載於2022年8月1日印刷版，標題為《市場發揮積極思考的力量》。