1973-81年大通脹的教訓 - 《華爾街日報》

歷史不會將智慧賜予那些忽視其教訓的人。四十年前的這一月，羅納德·里根總統的財政政策與美聯儲主席保羅·沃爾克的貨幣政策聯手擊潰了二十世紀最具破壞性的通貨膨脹，開啓了持續近二十五年的經濟擴張，並將通脹幽靈驅逐——直至今日。

大通脹的序幕始於1966年，約翰遜政府推動國會同時增加越戰和"向貧困宣戰"計劃的資金。這項"大炮加黃油"政策導致聯邦支出激增逾10%。到1973年通脹率已達8.7%，隨後九年平均維持在9.2%——遠超過1946-1972年間3.3%和1982-2019年間2.7%的平均水平。在1973-81年大通脹期間，即便經通脹調整後，聯邦税收仍以4.1%的年均增速攀升。聯邦政府税收佔經濟比重從17%升至19.1%，增幅近八分之一。

這令人震驚，因為國會在此期間從未表決提高所得税。事實上，繼1968年約翰遜臨時附加税（未能遏制通脹）後，國會曾在1971、1975、1976和1977年多次削減聯邦所得税。那麼税收為何仍創紀錄增長？答案在於通脹和税級攀升的隱蔽自動機制。正如國會預算辦公室1980年所述：“有兩個被撫養人、收入1.5萬美元（約合2022年5.7萬美元）的聯合申報納税人，若調整後總收入與分項扣除額增長13.3%（即1979年通脹率），將多繳294美元聯邦所得税——税負增加23.8%。“16級累進税制遇上9%的通脹率，使得税級攀升推動税收佔GDP比重上升2.1%，遠超後來克林頓與奧巴馬增税政策的總和。

然而，創紀錄的增税仍趕不上支出增速。實際聯邦年度支出增長了4.3%，其中國防開支下降0.1%，而社會支出激增6.3%。從佔GDP比重看，總支出上升2.6%，國防開支下降1.5%，社會支出增長4.1%——這意味着聯邦政府用於社會支出的國民收入份額增加了近三分之一。相比之下，新政時期（1933-1939年）社會支出佔GDP比重僅增長2%，這在當時已是空前水平。

1966年，“大炮加黃油"政策曾引發需求過剩和通貨膨脹，但此後推動需求過剩和通脹的主要是"黃油”（社會福利）。貨幣政策長期為財政過度擴張提供支持；而1973年阿拉伯國家長達六個月的石油禁運和2020年疫情封鎖等供給側衝擊更放大了通脹壓力。但戰後美國的通脹根本上是由聯邦支出驅動的。

1981年1月里根就職時，通脹率高達12.5%。税收負擔和聯邦支出均達戰後峯值，分別佔GDP的19.1%和21.6%。到里根任期結束時，實際聯邦年度支出增長率從4.3%降至2.5%，社會支出增長率從6.3%降至1.9%；而國防開支實際年增長率從-0.1%升至4.3%。從經濟佔比看，聯邦總支出下降1%，社會支出下降1.5%，國防支出上升0.5%。

里根在經濟深度衰退期間實現了支出緊縮，當時失業率曾攀升至10%。美聯儲緊縮政策使1981年基準利率達到20.5%，但里根和沃爾克都未曾退縮。除了大幅降低政府支出實際增長和過剩需求外，里根還實施減税以激勵工作、儲蓄和投資。國會自1985年起對個人所得税級距實施通脹指數化調整。里根延續了卡特總統開創的放鬆監管改革，完成了油氣價格管制解除，並進一步減輕各經濟領域的監管負擔。這些舉措使人員和貨物流動成本降低50%，為美國打造了全球最高效的供應鏈。

結合美聯儲的貨幣緊縮政策，削減開支、税收和監管負擔迅速降低了通貨膨脹。到1982年秋季，通脹率已減半，到里根第一個任期結束時，通脹已降至正常水平，並一直保持到2020年代。

隨着通脹率急劇下降，國會預算辦公室（CBO）預計1982-84年間將出現的税級攀升收入未能實現。僅通脹下降就在這三年中減少了1080億美元的税級攀升增税。1980-82年的雙底衰退又使收入減少了1840億美元。根據CBO的數據，通脹暴跌和1980-82年經濟衰退使財政部損失了2920億美元，超過了1982-84年裏根減税靜態成本估算的2800億美元。里根減税在八年內將税負從GDP的19.1%降至17.8%，逆轉了九年税級攀升增税的68.5%。到1984年，失控的通脹結束，實際GDP增長達到7.2%，美國迎來了“清晨”。經濟復甦實際上持續了25年，直到2007-09年的大衰退。

疫情期間，聯邦總支出激增，政府在兩年內花費了相當於疫情前三年支出的金額。美聯儲通過購買或抵消四分之三的政府債務來適應這一財政激增。貨幣供應量以戰後最快的速度擴張。

儘管通脹率高達9.1%，且過去兩個季度出現負增長，拜登總統仍繼續推動大幅增税和增加支出。儘管刺激支出已經結束，但拜登2023財年預算要求支出比疫情前2019年的名義水平高出30.2%。通過行政命令、監管任命和反壟斷行動，拜登實施了美國和平時期最沉重的監管負擔。他繼續攻擊大型石油公司、大銀行、大型科技公司和大型雜貨商，並繼續尋找價格操縱行為，這些都是1970年代失敗的政策。

拜登總統正在推行的政策與里根當年用於遏制通脹、重振經濟的政策完全相反。拜登或許認為可以通過徵税、支出和監管來讓美國擺脱通脹和衰退。但歷史經驗表明並非如此。

格拉姆先生曾任參議院銀行委員會主席，現為美國企業研究所非常駐高級研究員。索倫先生是US Policy Metrics公司合夥人。

1981年7月16日，里根總統在橢圓形辦公室會見美聯儲主席保羅·沃爾克。圖片來源：Bettmann Archive/Getty Images本文發表於2022年8月3日印刷版，標題為《1973-81年大通脹的啓示》。