《華爾街日報》：市場動盪之際，波動率指標跌至三年低點

今年以來，儘管股票和債券雙雙下跌，華爾街的恐慌指數大部分時間相對平穩。

一些策略師將這種背離歸因於頭寸調整和對沖策略的變化，而非投資者的自滿情緒。

與標普500指數掛鈎的期權價格是衡量波動率的重要指標，而基於此的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）目前徘徊在略高水平。自6月以來，該指數從未收於30這一預示市場恐慌加劇的關鍵水平之上，週二收盤略低於24。衡量VIX自身波動率的VVIX指數自1月以來相對穩定下降，近期觸及80的三年低點。

上一次VVIX處於如此低位時，VIX為12，表明市場極度平靜。這與當前情緒截然不同。對通脹的擔憂、利率上升和企業利潤增長放緩已導致標普500指數今年下跌14%，而彭博美國綜合債券指數下跌8.5%。

一些策略師表示，這表明部分投資者可能正在全面撤離市場，而非使用VIX或衍生品等工具來防範損失。

近期波動率保持平穩的主要原因之一是投資者已從股票轉向其他資產，降低了對沖需求。自2021年底以來，遵循趨勢或瞄準特定風險指標的系統性基金將其股票敞口削減至歷史低位。

今年許多此類策略取得了成效。晨星數據顯示，系統性趨勢基金（又稱管理期貨）採用趨勢跟蹤策略，今年平均回報率為14%。iMGP DBi管理期貨策略ETF旨在複製採用該策略的大型對沖基金表現，2022年已上漲21%。

今年早些時候，巴克萊銀行停止支持一款追蹤VIX期貨合約的交易所交易產品，抑制了波動性市場。圖片來源：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg News根據摩根大通公司對追蹤主要股指期貨的分析，資產管理公司和對沖基金最近加大了對美國股票的看跌押注，達到2016年以來的最高水平，這是另一種日益流行的策略。

另一方面，購買看跌期權的對沖策略表現不佳。芝加哥期權交易所Cboe的標普500指數5%看跌保護指數（該指數購買在市場下跌時應升值的虛值看跌期權）今年落後於標普500指數，下跌了15%。

看跌期權賦予投資者在指定日期前以給定價格賣出標的指數股票的權利，而看漲期權則賦予買入權利。

“標普500指數在今年前六個月每個月都創下三個月新低；自20世紀70年代以來我們從未見過這種情況，“高盛集團指數波動性研究主管Rocky Fishman表示，“逐步走低使得今年對看跌保護對沖策略來説非常艱難。”

有時，購買看跌期權未能帶來相對於2020年3月市場崩盤後極端溢價應有的回報。

摩根大通美洲股票衍生品策略主管布拉姆·卡普蘭表示，投資者已減少購買針對温和拋售或波動率指數(VIX)上漲的保護措施。他指出，銀行和保險公司等機構對防範所謂"尾部風險"事件（即統計上發生概率極低的情況）的避險需求仍然很高。

這些對沖工具表現為標普500指數看跌期權或VIX看漲期權，這些合約執行價遠偏離現價但潛在賠付金額較高。

Simplify資產管理公司交易主管沙伊萊什·古普塔表示：“投資者意識到，除非出現意外情況，否則波動率指數飆升的可能性極低。”

另一個抑制波動率市場的因素？巴克萊集團於3月停止支持一款追蹤VIX期貨合約的交易所交易產品。被稱為VXX的iPath標普500短期期貨交易所交易票據未平倉合約在7月降至2020和2021年平均水平的一半左右。研究機構Tier1 Alpha分析師表示，這種下降引發了交易商整體活動減少的連鎖反應，有助於防止波動率指數的波動率指標上升。

致信埃裏克·沃勒斯坦，郵箱：[email protected]

刊載於2022年8月4日印刷版，標題為《市場動盪中波動率指數保持穩定》。