就業數據威脅華爾街衰退交易——《華爾街日報》

週五出人意料強勁的就業數據引發國債收益率急劇上升，標普500指數小幅下跌。投資者正在重新評估一種普遍預期——後疫情時代的經濟不會像疫情前那樣由明顯更高的利率來定義。

當債券價格下跌時，收益率會上升。週五的報告顯示，美國經濟降温速度並未如投資者預期那般迅速，因為就業增長和薪資漲幅都大幅超出經濟學家預測，隨後收益率飆升。

根據Tradeweb數據，10年期美國國債收益率收於2.838%，高於週四的2.674%。股市方面，道瓊斯工業平均指數微幅上漲，但標普500指數和納斯達克綜合指數雙雙下跌。不過，在7月大幅下跌後，10年期收益率仍遠低於2022年接近3.5%的峯值，而標普500指數本週小幅上漲。

週五的市場動向對推動主要指數從近期低點快速上漲的交易構成威脅。自6月16日以來，標普500指數上漲了13%，而以科技股為主的納斯達克指數飆升了19%。

推動這波漲勢的原因是：押注已達40年高點的通脹將在未來回落，且美聯儲將放緩其激進的加息步伐。

“債券市場是這裏的驅動力，“Penn Mutual Asset Management的投資組合經理任志偉表示。“這對股市絕對是一個巨大的推動。”

任先生表示，他最近解除了國債價格將下跌、收益率將上升的頭寸，因為他認為隨着經濟失去動力，美聯儲將不得不大幅降息，經濟可能陷入衰退。

近幾周的走勢標誌着市場迴歸到多年來的主導趨勢，即便在新冠疫情期間也是如此：收益率保持在相對低位，股市持續穩步攀升，投資者幾乎找不到其他存放現金的替代選擇。科技股尤其表現亮眼。

週五收益率的攀升是債券市場最新一輪波動，表明華爾街的共識可能迅速轉變。本週早些時候，在多位美聯儲官員強調需要進一步加息以抑制通脹後，收益率也曾攀升。

T. Rowe Price全球多資產主管塞巴斯蒂安·佩奇表示，今年大部分時間裏，他在所管理的投資組合中對國債持看跌態度，並希望低於其基準配置。該公司的資產配置委員會此後已調整了這一立場，正在考慮何時介入買入股票。

不過，他表示，股票和債券的同步上漲"感覺有點為時過早”。

德意志銀行數據顯示，支持債券市場反彈的是，資產管理公司最近將國債看漲頭寸增至2019年12月以來的最高水平，不過對沖基金等槓桿基金增加了看跌押注。6月中旬，當10年期收益率接近峯值時，投資者預計明年聯邦基金利率將達到4%。週五的利率衍生品顯示，到明年初利率將達到3.5%至3.75%，隨後很快會降息。

金融市場的風險較高領域已從中受益。德意志銀行數據顯示，投資者在連續六週資金外流後，於7月下旬大舉湧入垃圾債券。FactSet數據顯示，投資者持有這些低於投資級公司債券所要求的額外溢價最近降至6月初以來的最低水平。

研究機構Strategas指出，7月份追蹤未來高增長公司的股票基金相對於價值基金（即追蹤相對於市場顯得便宜的股票）吸引了創紀錄的資金流入。投資者則從追蹤大宗商品和能源基金的基金中撤資。

今年早些時候，許多投資者更看重當前產生高現金流而非未來增長的公司。但摩根大通策略師在近期客户報告中預計，科技和成長型公司的股票在年內大部分時間表現落後後，短期內將跑贏市場其他領域，部分原因是收益率下降。

納斯達克綜合指數本週上漲2.2%，表現優於標普500指數0.4%的漲幅。

令部分投資者意外的是，收益率下降的同時，美聯儲卻加快了貨幣政策收緊步伐——在6月和7月會議上均將短期利率上調0.75個百分點。

推動美聯儲加快行動的是持續高於預期的通脹數據。然而投資者的通脹預期卻因經濟活動放緩跡象而向相反方向移動。

這類預期可能自我強化。對發達經濟體正快速滑向衰退的擔憂已經助推大宗商品價格下跌，分析師預計這將在下一輪通脹數據中顯現。

儘管數據表現參差，但部分投資者開始謹慎樂觀地認為薪資增速正在放緩，從而減輕了對薪資-物價螺旋上升的擔憂。

投資者押注通脹將回落，美聯儲將放緩激進加息步伐。圖片來源：Al Drago/Bloomberg News這種判斷遠非共識。許多投資者觀察同樣的薪資數據後持更為悲觀態度，週五公佈的數據強化了他們的擔憂——不僅上月平均時薪增幅超預期，6月數據還被上修。

即便國債收益率回升至先前水平，股票等高風險資產是否還會像第一次那樣劇烈下跌尚不明朗。

今年早些時候收益率上升時，投資者拋售股票不僅因為當時收益率高企，還因為不確定需要升至多高水平才能抑制經濟，部分投資者表示。

太平洋投資管理公司投資組合經理兼投資委員會成員託尼·克雷森齊表示，投資者已對"美聯儲遏制通脹的能力有了更大信心，[並且]更確信無需將利率提得過高”。

他指出，當10年期收益率在春季攀升至3%時，“這嚇壞了投資者”，但“下一次可能需要更高的水平。”

聯繫Gunjan Banerji，郵箱：[email protected]，以及Sam Goldfarb，郵箱：[email protected]

刊登於2022年8月6日印刷版，標題為《數據雲華爾街的衰退賭注》。