歐元區為意大利帶來了什麼——《華爾街日報》

歐洲央行承諾將防止意大利借貸成本失控飆升，而數據顯示銀行家們是認真的。上週公佈的數據凸顯了歐洲央行已為意大利借貸提供的補貼，同時也指向該央行及行長克里斯蒂娜·拉加德未來面臨的政治風險。

近年來，歐洲央行一直忙於應對歐元區財政健康成員國與揮霍無度國家之間借貸成本的分化——這一差距通常以意大利和德國國債收益率之差為基準。拉加德早在2020年3月就發現，作為歐洲央行行長，管理利差是她工作的一部分，當時市場因她表示不負責管理利差而懲罰了她。

歐洲央行將這一問題描述為“碎片化風險”，即如果歐元區各國之間的借貸成本差距過大，將阻礙貨幣政策的傳導。真正但未明言的擔憂是，如果市場注意到意大利債務超過GDP的150%，而混亂且功能失調的政治文化意味着它可能永遠無法恢復經濟增長或償還債務，歐元的信譽將受到威脅。

無論如何，近幾個月來，歐洲央行一直在將其大流行病緊急購買計劃（PEPP，即新冠版的量化寬鬆）中到期的本金進行再投資，以補貼意大利（以及西班牙和希臘）的借貸成本。在7月的政策會議上，歐洲央行創建了一個名為“傳導保護工具”（TPI）的新工具，明確允許其管理收益率。

最新公佈的PEPP數據顯示了已提供的補貼程度。根據PEPP計劃，與2015年推出的原始量化寬鬆政策一樣，歐洲央行應按各國對歐洲央行資本的貢獻比例購買歐元區國家債券。但今年6月和7月，歐洲央行將天平傾斜向了落後國家。它將142億歐元到期本金從德國債券轉移，34億歐元從荷蘭債券轉移，12億歐元從法國債券轉移。這使得歐洲央行能夠額外購買98億歐元的意大利債券、59億歐元的西班牙債券和11億歐元的希臘債券。

這種PEPP的使用方式引發了關於歐洲央行正在推出的新貸款補貼的一些棘手問題。央行一直強調，新工具僅適用於收益率波動無法用基本經濟因素解釋的情況。拉加德女士及其團隊可能認為，春季意大利與德國利差從3月份的約1.5個百分點擴大到5月份後的2個百分點以上，屬於這種非基本面事件。

然而，現在很明顯，羅馬正陷入新的政治不確定性，最終導致馬里奧·德拉吉總理於7月21日辭職——此後利差達到近2.4個百分點的兩年高點。回過頭來看，歐洲央行是在緩和意大利借貸成本在春末真正無法解釋的上升嗎？還是投資者試圖發出關於政治風險的重要信號？

答案可能無從得知，這正是一個很好的理由讓歐洲央行在其新的借貸補貼工具TPI啓動並運行之前放棄它。拉加德女士表示，新補貼只有在政府財政基礎穩固且治理可信的情況下才能提供。但這往往只有在事後才能明確，與此同時，歐洲央行的利差管理工具可能會抑制市場信號，而這些信號可能在問題出現之前發出警告。

自2008年恐慌以來，尤其是2010年後歐洲債務危機爆發後，各國央行越來越不願意信任——更不用説重視——市場信號。但他們永遠無法確定債券收益率應該是多少，如果他們繼續幹預市場，其他人也將無從知曉。

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德圖片來源：ronald wittek/Shutterstock