投資者重獲對硅谷初創企業的主導權 - 《華爾街日報》

初創企業Tonal Systems的融資協議附帶了嚴苛條款。圖片來源：Justin Sullivan/Getty Images多年來，隨着初創企業估值飆升，風險投資商慷慨地向公司創始人提供資金和權力。如今，投資開始附帶條件。

科技股的普遍暴跌已導致風險投資商縮減近年來的支出。在新環境下，一些投資公司得以在融資輪次中附加嚴苛條件。

在科技股長達十年的牛市期間，由於低利率為創始人創造了輕鬆的融資環境，投資者湧入私募市場尋求回報，這類條款對初創企業來説很罕見。近幾個月來，一些基金管理公司已開始募集針對所謂結構化交易的新基金，這表明未來還會有更多此類交易。

根據特拉華州的一份公司文件，健身設備開發商Tonal Systems Inc.今年早些時候達成了一項融資協議，允許投資者在公司出售或破產時先於其他股東獲得兩倍於其投資額的回報。該公司拒絕置評。

投資者還將融資與公司未來的業績掛鈎。7月，投資者通過談判達成協議，投資以色列人工智能軟件初創公司Ayyeka Inc.，該協議賦予他們一項權利，即如果該公司在一段時間內未能達到某些財務指標，他們可以降低所持股票的價格。

結構化交易不同於標準融資輪次，後者指投資者在購買初創公司股份時不附帶保證回報或與財務表現掛鈎的條款。Ayyeka公司發言人表示，該交易結構是由公司向投資者提議的，且管理層實現業績目標仍極具信心。

投資者指出，結構化交易日益普遍的現象表明，在經歷過去十年創紀錄的資本湧入初創企業生態系統後，硅谷的話語權正重新回到資方手中。風險投資家表示，隨着利率下降，疫情加劇了投資狂熱，造就了一個無拘無束的融資環境——明星創始人能夠通過談判達成限制外部監管的融資協議。

投資者稱，最受追捧的初創企業仍能獲得無附加條件的資金，部分原因在於風險投資領域已募集到創紀錄規模的資本。

但部分去年以高估值融資但財務狀況不穩定的公司已難以找到有意向的支持者，迫使其通過作出艱難讓步來換取新資金。Dealogic數據顯示，作為成熟初創公司另一融資渠道的傳統公開募股市場正經歷2009年以來最糟糕的一年。

Klarna近期以67億美元估值完成新一輪融資，較前一輪估值縮水85%。照片：Hollie Adams/彭博新聞風險投資公司Menlo Ventures的合夥人Matt Murphy去年表示，由於其他地方有大量可用資金，他的投資組合初創公司通常會拒絕提供結構化交易的投資者。他説，現在一些創始人可能別無選擇，只能接受更苛刻的條件。

他説：“在未來12到24個月內，條款和結構將變得更加普遍，因為公司將難以籌集資金。”

據風險投資家稱，結構化交易可以幫助一些初創公司避免以較低的股價籌集新資金，這通常會對公司士氣造成打擊，並對未來的投資者發出負面信號。

金融科技初創公司Klarna Bank AB 上個月以67億美元的估值籌集了新資金，比之前的融資輪次低了85%。投資者表示，這可能是未來幾個月估值下降趨勢的開始，因為許多在過去一年籌集了大量資金的初創公司可能在未來完全不同的環境中需要融資。

作為時代變化的標誌，那些在疫情期間的牛市中推高估值的投資公司正在籌集專門用於結構化股權交易的資金，以保證投資者的回報。據《華爾街日報》看到的一份5月份投資者報告和一位知情人士透露，去年最活躍的初創公司投資者之一Coatue Management LLC正在籌集20億美元的資金，用於投資上市公司和私營公司的結構化股權輪次。當時，該公司已經為該基金籌集了12億美元的資金。

在演示中，該公司將私募輪次和傳統公開上市融資渠道的資金稀缺列為初創企業可能尋求結構化融資的原因之一。報告同時指出，歷史上在市場危機期間，結構化融資輪的表現優於標準融資輪。

據知情人士透露，維京全球投資者LP（運營投資初創企業的私募基金）也正尋求為一隻結構化股權基金募集至少10億美元。彭博新聞社此前已報道過Coatue和維京的新基金動向。

“投資者越來越關注下行風險保護，“風投公司FirstMark Capital合夥人裏克·海茨曼表示。他指的是那些試圖保障資金管理者即使投資失利也能獲得盈利回報的條款。

與低價出售股權相比，初創企業也開始更多采用債務融資。Crunchbase公司數據顯示，今年前七個月美國風投支持的初創企業通過債務融資籌集近159億美元，高於2021年同期的約133億美元。同期全球風險投資總額卻下降了18%。

門羅創投的墨菲先生表示，去年債務基金難以與其他融資方式競爭，但如今作為融資手段正重新受到初創企業青睞。

即便在今年科技股暴跌中仍能以較高估值融資的企業也在嘗試新策略。據知情人士透露，人力資源管理初創公司Personio GmbH在6月發行了可轉換債券，投資者貸款將按低於公開上市價格的折扣轉換為股份。該公司本輪股權融資估值達85億美元，較此前63億美元的估值有所提升。

作為交易的一部分，投資者們談判獲得了可轉換為折價股份的利息收益權，這種被稱為實物支付貸款的安排，部分是為了在市場崩盤時為投資者提供保護，知情人士表示。

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刊登於2022年8月10日印刷版，標題為《風險投資者重獲對初創企業的主導權》。