基準利率SOFR已獲廣泛採用但其中一種版本令企業對沖成本上升——《華爾街日報》

阿斯伯裏汽車集團去年以32億美元收購拉里·H·米勒經銷商時，其相關房地產融資採用了隔夜SOFR利率。首席財務官邁克爾·韋爾奇表示，定期SOFR利率成本要高出3至4個基點。圖片來源：阿斯伯裏汽車集團企業正為對沖前瞻性利率基準支付更高成本，該基準正被廣泛用於替代問題頻發的倫敦銀行同業拆借利率(Libor)。這一新增支出出現之際，財務主管們正尋求削減成本。

Libor等基準利率支撐着數萬億美元的公司貸款、抵押貸款和利率衍生品等金融合約。多數企業已選擇有擔保隔夜融資利率(SOFR)作為Libor的替代品，後者因操縱醜聞正逐步退出市場。Libor定於2023年6月30日終止。

向企業借款人提供衍生品的銀行自身無法對沖所謂的定期SOFR，這導致近幾個月來更多風險潛入其賬目。銀行以更高成本的形式將這些風險轉嫁給企業借款人或衍生品合約方。與同樣流行的隔夜SOFR不同，定期SOFR尤其有利於以1個月、3個月或6個月期限借款或放貸的公司，並有助於預測其利息支出。

但企業正密切關注這些更高的對沖成本，並在應對原材料、貨運、能源和勞動力成本上漲的同時，權衡定期SOFR是否是最佳基準利率選擇。雖然長期SOFR有助於企業預測現金流，但由於銀行面臨對沖限制，其成本也更高。

金融風險顧問公司Chatham Financial的常務合夥人兼全球企業部門主管Amol Dhargalkar表示，對於一筆典型的五年期10億美元交易，Term SOFR與隔夜版本之間3個基點的額外利差，將在交易存續期內使企業增加約150萬美元成本。

“這是筆不容忽視的增量成本。“他説。

Dhargalkar指出，那些已鎖定Term SOFR利率為貸款和浮動利率債務融資的企業，可能不願費神與貸款機構協商轉換事宜。他補充説，在短期利率波動劇烈的時期，成本因素也不太可能促使企業減少對Term SOFR的對沖操作。

不過汽車零售商Asbury Automotive Group Inc.首席財務官Michael Welch表示，隨着Term SOFR在市場上接受度提升，公司計劃最早明年評估是否從隔夜SOFR轉向Term SOFR。

這家總部位於佐治亞州德盧斯的公司去年使用隔夜SOFR（而非Term SOFR）為其32億美元收購競爭對手Larry H. Miller Co.經銷店的相關房地產融資。Welch解釋，當時某些衍生品合約的Term SOFR利率比隔夜利率高出3-4個基點。

他透露，此後Asbury Automotive已將全部基於Libor的債務（總計超12億美元）轉換為隔夜SOFR。

“Term SOFR雖有優勢，但歸根結底成本才是決定性因素。“Welch表示。他補充説Term SOFR與公司此前使用的Libor利率有相似之處，比如月末結算流程更順暢，“但當時SOFR確實更便宜”。

美國企業財務主管協會主席湯姆·迪斯表示，到年底時，定期擔保隔夜融資利率（Term SOFR）的對沖成本可能會進一步上升。他指出，目前高於隔夜SOFR 1至3個基點的成本可能增至6至7個基點。

“如果再出現一次劇烈波動，企業將付出真正代價，“他提到諸如另一場疫情等全球性衝擊時説道。他還表示，銀行承擔更多Term SOFR風險敞口的能力可能很快耗盡，從而導致對沖成本上升。

費城房地產投資信託基金Hersha Hospitality Trust的首席財務官阿西什·帕裏克稱，其對沖成本比原先對沖Libor時高出1至3個基點，但目前增幅尚不顯著。

“如果成本確實升至顯著水平，我們肯定會考慮其他方案，“帕裏克先生表示，“若出現5個基點的差價，我會相當不滿。“該REIT計劃在年底前將1億美元基於Libor的對沖債務轉換為Term SOFR，但尚未確定具體價格閾值。

即便距離Libor退出不足一年，許多企業賬面上仍持有與該利率掛鈎的貸款，這些貸款通常會被對沖。6月份，基於SOFR的衍生品日均交易量首次超過Libor相關產品。

根據交易所運營商芝商所集團數據，7月全球與SOFR掛鈎的期貨和期權合約日均成交額約2.55萬億美元，較去年同期1515.5億美元大幅增長。該數據反映基於隔夜SOFR的一月期和三月期合約交易情況。

相比之下，7月份每天約有1.75萬億美元的基於Libor的衍生品交易，低於一年前的3.31萬億美元。

由金融機構組成的替代參考利率委員會（ARRC）與紐約聯邦儲備銀行合作處理美國從Libor過渡的事宜，該委員會在去年7月認可了Term SOFR，並建議公司和銀行限制對這些利率的對沖，隨後芝加哥商品交易所（CME）對貸款機構實施了這一限制。此舉旨在防止Libor遭遇的相同操縱行為，並保持金融體系的穩定。

ARRC建議公司和貸款機構在大多數情況下使用隔夜SOFR，因為它對市場變化具有更強的適應能力。但考慮到Term SOFR與Libor的相似性，委員會仍然支持在公司貸款交易中使用Term SOFR。

“我們知道銀行會承擔一些這種基差風險”以提供Term SOFR，ARRC負責人、摩根士丹利機構證券副主席Tom Wipf表示，“這是我們目前正在深入研究的問題之一。”

Wipf先生表示，6月份，ARRC重新召集了一個工作組來評估與過渡相關的問題——特別是Term SOFR限制對銀行和公司的影響——以努力降低公司面臨的成本。他表示，該小組預計將在未來幾個月內發佈進一步的澄清。

**聯繫作者：**Mark Maurer，郵箱：[email protected]