《華爾街日報》：別讓非理性股票反彈令你破產

不要輕信你在互聯網上讀到的一切。

例如，超過一百萬的谷歌搜索結果、數千篇文章以及數十本書籍和投資通訊會毫無證據地告訴你，偉大的經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯説過“市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長。”

實際上説這句話的人是36年前的華爾街資深人士加里·希林，他自己在沉悶的科學領域也絕非等閒之輩，而且與凱恩斯勳爵不同，現年85歲的他仍然健在。他對近期股市反彈的合理性有一些看法：在最温和的熊市之後，過去八週裏，那些受打擊最嚴重、許多仍處於虧損狀態的公司引領了復甦。希林博士對此持懷疑態度，稱股票從未達到它們的“嘔吐點”——一個作為可持續反彈基礎的絕望階段。

然而，這些一度受散户青睞的股票反彈得越多，個人和專家似乎就越確信底部已經出現。花旗集團的策略師指出，基於股票買入推薦數量的分析師樂觀水平已經回到了2000年和2007年的市場峯值。長期通訊訂閲者馬克·赫爾伯特維護了一個名為赫爾伯特納斯達克通訊情緒指數的指標，追蹤短期市場時機選擇者對股票的平均推薦配置比例。該指數已回到“極度看漲的樂觀水平”。

難以想象的是，一些散户投資者甚至比這更為樂觀。上週，連鎖影院AMC娛樂宣佈將向股東分配優先股，其股票代碼直白地使用了APE——這是熱情AMC股東的自稱。但此次發行可能是變相向股東拋售稀釋性普通股的策略。消息公佈後，AMC股價上週五最初下跌（這合乎情理的），但隨後反彈，截至週一下午較上週五盤中低點上漲近50%。

誠然，從未來科技公司到疫情明星股，再到AMC這類網紅股，2020至2021年的許多寵兒目前股價仍僅為峯值的一半或更低。但它們的反彈勢頭值得關注：電動汽車公司Rivian Automotive上漲102%，健身單車製造商Peloton Interactive上漲45%，而網紅股鼻祖GameStop較52周低點已翻倍有餘。

希林博士指出，若積極押注春季暴跌將持續，看空投機者很可能血本無歸，但當前市場行為雖非理性卻相當典型。正如科技泡沫耗時兩年半才觸底的歷程所示，散户驅動的狂熱不會瞬間消退，期間總會夾雜着過早的逢低買入。他預測標普500指數最終將較峯值下跌40%，這意味着需在當前基礎上再跌30%。值得一提的是，他曾幾乎精準預測2007-2009年熊市底部。

當然，一切皆有可能。近期的反彈很可能標誌着股市開始了一輪強勁而持續的上漲。一些技術分析的追隨者認為，標普500指數若能收復其市值損失的一半（這一水平已近在咫尺），將意味着市場獲得了逃逸速度。

但席林博士關於投資者從未真正投降的觀察，即便未體現在其言論中，也似乎得到了其行為的印證。儘管今年春季美國個人投資者協會的"牛熊情緒調查"等多項悲觀指標已接近歷史低點，但根據投資公司協會數據，今年投資者從國內股票型基金中大規模撤資的月份僅有四月。

對於投資者在暴跌股票中明顯抄底的行為，一個可能的解釋是被稱為"錨定效應"的昂貴心理偏差。就像商店裏被紅色劃掉的原價會刺激我們購買商品一樣，我們也會執着於股票相較輝煌時期的跌幅。

“人們長期存在一種根深蒂固的心理：認為股票價值等同於其歷史最高交易價或自己的最高買入價，“席林博士指出。

但就像對待所謂的商品原價，投資者需要質疑峯值估值是否曾具有合理性。即使在疫情鼎盛時期也未盈利的Peloton，巔峯市值竟達500億美元；累計銷量不足8000輛且持續虧損的Rivian，估值曾達1550億美元——是如今規模大得多的通用汽車市值的三倍；持續虧損的GameStop當前市值仍是兩年前的40倍。

把握市場情緒轉變時機，並在春季拋售潮中抄底那些跌幅最大的股票本可帶來豐厚利潤，但這種策略能否複製？凱恩斯勳爵在投資和經濟領域同樣造詣深厚，他將投資定義為"預測資產在整個生命週期內的收益"的活動，而"投機則是預測市場心理的活動”。

祝你好運能準確預測。

插圖：勞拉·列多致信斯賓塞·雅卡布，郵箱：[email protected]

刊載於2022年8月13日印刷版，標題為《別被市場錨定效應拖累》