《華爾街日報》：維生素商店的一劑良方或有益於您的投資組合

截至上季度，Vitamin Shoppe貢獻了Franchise Group約28%的收入。圖片來源：《今日美國》網絡/路透社本專欄是第六屆《華爾街日報》選股大賽的參賽作品。

擁有Vitamin Shoppe連鎖品牌的Franchise Group在6月曾短暫成為焦點，當時它試圖收購Kohl’s。這筆交易最終未能達成，公司股價隨後下跌，但這家企業值得深入觀察。

除貢獻集團上季度約28%收入的Vitamin Shoppe外，Franchise Group旗下還擁有Pet Supplies Plus、三家折扣家居連鎖品牌（American Freight、Badcock和Buddy’s Home Furnishings）以及公文式教育的競爭對手Sylvan Learning。

隨着消費者減少家居類支出，Franchise Group股票今年與其他家居零售商一同遭受重創。在截至6月25日的上季度，其家居連鎖品牌（佔集團收入43%）同店銷售額同比下滑，導致公司下調全年收入和盈利指引。該公司股價年內累計下跌34%，跌幅大於零售類股整體22%的下降幅度。

不過其其他連鎖品牌展現出更強韌性——鑑於健康、寵物和教育消費在消費者優先級列表中排名靠前。Vitamin Shoppe、Pet Supplies Plus和Sylvan上季度同店銷售額均實現同比增長。儘管Chewy是強大的在線競爭對手，但以服務驅動的寵物消費（如Pet Supplies Plus和集團新收購的Wag’N Wash連鎖提供的寵物美容服務）需求依然旺盛。若經濟形勢進一步惡化，公司的折扣家居門店可能因消費降級效應獲益。Oppenheimer分析師Ian Zaffino研究報告顯示，在經濟大衰退期間，Franchise Group旗下品牌的同店銷售額整體增長約6%。

與此同時，當前零售業的困境——尤其是小企業——最終可能成為特許經營集團的收購機遇。該公司首席執行官布萊恩·卡恩在本月初的財報電話會議上表示，收購目標"猶如海中魚羣取之不竭"。但重要前提是，利率上升使得此類收購融資難度加大。不過市場上仍可能存在規模較小、價格更低的收購標的。

更引人注目的機遇在於特許經營集團將現有門店轉為特許經營的潛力。除西爾文教育（目前對集團利潤佔比較小）外，該集團約40%的門店已採用特許經營模式。扎菲諾先生估計，公司有望將90%的自營門店轉為特許經營。雖然旗下並非所有連鎖品牌都家喻户曉，但它們確實佔據可觀市場份額，這有助於吸引加盟商。根據集團數據，美國貨運是"原樣"家電（包括停產、庫存積壓或翻新產品）的頂級銷售商，維他命商店是第二大健康產品零售品牌，寵物用品Plus則位列寵物護理零售商第三名。

特許經營利潤相當豐厚。當企業成功運營連鎖品牌後，風險資本有限，且能通過特許權使用費和門店利潤分成獲得持續收入。這將造就現金流充沛的企業，具備發放豐厚股息的能力。Visible Alpha調查顯示，特許經營集團明年預計產生2.416億美元自由現金流，約佔其市值的17%。目前只有蓬勃發展的石油生產商才能提供接近該水平的自由現金流收益率。如今以不到35美元購入一股特許經營集團股票，未來12個月可獲得價值2.5美元的分紅。

特許經營集團仍然相當便宜。其企業價值不到預期未來12個月利息、税項、折舊及攤銷前利潤的9倍。雖然公開市場上並沒有真正可比的例子，Driven Brands Holdings這家擁有Meineke汽車護理等汽車相關服務特許經營組合的特許經營控股集團，按同樣標準計算，其估值接近16倍。

對於良好的多元化和股息分配來説，這是一個非常合理的價格。

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刊登於2022年8月15日印刷版，標題為《維生素商店的一劑良藥》。