投資者再次押注通脹將降温 - 《華爾街日報》

一些因上週通脹數據趨緩而感到安心的投資者，正進一步押注物價已見頂，這一交易策略在過去一年曾令他們損失慘重。

7月消費者價格指數重新點燃了市場押注，認為當前通脹更多是暫時性而非結構性的，美聯儲將因此放緩快速加息的步伐。投資者目前預計美聯儲9月將小幅加息，並持續消化明年上半年降息預期，同時大舉買入科技股——這類股票在利率回落時往往表現優異。

這些動向表明，儘管美聯儲官員不斷警告需要進一步加息（這可能危及股債市場近期漲幅），許多投資者仍認為持續漲價將相對快速終結。

“我認為美聯儲的警示是正確的：任務尚未完成，“普信集團固定收益投資組合經理邁克爾·休厄爾表示，“近期風險資產反彈的問題在於，如果美聯儲認為任務已完成，我們將面臨通脹再度飆升的風險。”

從某種角度看，緊密跟蹤通脹的交易員們又回到了熟悉的領域。衍生品市場的主流押注預測未來12個月通脹率約為3.3%，這與去年8月同期的預測值完全一致。

然而過去12個月裏，物價實際上以接近三倍於這一速度上漲，導致2022年大部分時間股票和債券價格暴跌，因為交易員們為美聯儲的應對措施做準備。即便如此，許多投資者現在再次押注通脹將相對快速回落，依據是最新的消費者價格指數(CPI)數據以及來自債券市場、企業和消費者的信號，這些信號顯示經濟可能即將放緩。

貝萊德(BlackRock)固定收益部門董事總經理鮑勃·米勒(Bob Miller)表示，投資者當前的通脹觀點與他們一年前的押注如出一轍。他説，時間證明這些預測是錯誤的，但現在美聯儲的加息已經開始抑制物價上漲。

“具有諷刺意味的是，一年期遠期合約的定價與一年前的定價相似，而一年前的定價大錯特錯，“米勒説。“但重要的是要認識到這一年裏發生了什麼變化。”

米勒表示，隨着美聯儲縮減疫情時期的經濟支持措施，金融環境已顯著收緊。他説，這已經使房地產市場降温，隨着時間的推移，隨着借貸成本上升的影響擴散，可能會更廣泛地減緩經濟增長。

由於對美聯儲正在取得進展的信心增強，投資者一直在重新進入今年早些時候因加息而受創的交易領域。

7月份航空票價指數環比下降7.8%，為通脹數據降温作出貢獻。圖片來源：erik s. lesser/EPA/Shutterstock主要反映利率政策預期的國債收益率已出現下跌。10年期國債收益率上週五收於2.848%，低於6月份3.482%的峯值。科技股已反彈，推動納斯達克指數自6月中旬以來上漲23%。今年早些時候，利率上升降低了投資於具有遠期潛在利潤的公司的相對吸引力，打擊了該指數。

投資者對美聯儲政策預期的轉變最近引發了債券市場的快速波動。債券交易員最初將主席傑羅姆·鮑威爾在央行7月會議上的新聞發佈會解讀為政策放鬆的信號，但隨着其他央行官員加倍強調美聯儲對抗價格上漲的強硬立場，幾天後這種交易就解除了。

上週三7月CPI報告公佈後的交易也遵循了類似的模式。在弱於預期的價格數據公佈後，國債收益率最初迅速下降，表明市場預期美聯儲未來政策將趨於寬鬆。到當天結束時，收益率出現反彈，收復了大部分失地。

隨着投資者對主席傑羅姆·鮑威爾和其他官員的言論作出反應，對美聯儲政策預期的轉變引發了債券市場的波動。照片：伊麗莎白·弗蘭茨/路透社宏德顧問公司首席投資官亞歷克斯·古雷維奇基於對過去經濟週期的研究，仍預測經濟增長和通脹的下降速度將比當前多數人預期更快。

“通常市場開始定價降息時，實際降息速度總會快於市場預期，“古雷維奇表示，“這永遠比人們想象的來得更快。”

這意味着押注其寬鬆貨幣政策將比美聯儲官員自身預測更早實施。非利率制定委員會成員、兩位地區聯儲主席尼爾·卡什卡利和查爾斯·埃文斯上週主張仍需採取更激進措施抑制通脹。

6月最新官方調查顯示，多數政策制定者預計到2023年將加息至3.5%-3.75%或更高，當前聯邦基金利率目標為2.25%-2.5%。鮑威爾上月向記者表示，6月預測仍是良好指引。

將於明年擁有投票權的卡什卡利稱，2023年底前利率目標或需達4.4%。

而期貨市場預計利率將在明年春季提前見頂，隨後美聯儲將迅速轉向寬鬆。Tradeweb數據顯示，交易員預計2023年底美聯儲將把目標利率回調至3.2%左右。

“我認為市場在按自身意願解讀鮑威爾言論，而非其本意，“紐約梅隆銀行旗下Insight Investment投資組合經理高塔姆·卡納表示。

貝萊德集團的米勒先生表示，美聯儲官員一直堅稱抑制通脹是他們的首要任務，因此明年若要再次轉向降息，可能只有在控制物價方面取得重大進展後才會發生。

“有趣的是，一年前’暫時性’這個詞從我們所有人的詞彙表中消失了，“他説。現在他補充道，市場押注的恰恰是通脹將再次成為暫時現象。

聯繫作者馬特·格羅斯曼，郵箱：[email protected]

本文刊登於2022年8月16日印刷版，標題為《投資者押注通脹將降温且美聯儲降息幅度會縮小》。