《華爾街日報》：別被利率滯後期矇蔽

2016年4月4日，紐約阿斯托里亞施坦威鋼琴製造廠的工人們。圖片來源：賈斯汀·萊恩/歐洲新聞圖片社拜登政府和市場對通脹鬥爭的現狀似乎存在一些誤解（“零通脹”？並非如此，《評論與展望》，8月11日）。許多人認為，既然美聯儲開始加息以來尚未出現不良後果，一切都會安然無恙。歷史先例可提供一些啓示。

第一次世界大戰期間鉅額政府支出引發嚴重通脹。戰後消費者為彌補消費繼續支出，通脹持續發酵。儘管美聯儲希望加息，但財政部堅持維持低利率以方便管理戰爭債務。

最終財政部作出讓步，1920年1月20日美聯儲將最高貼現率從4.75%上調至6%，6月又升至7%。首次加息在上半年影響温和，隨着利率調整傳導至銀行體系，下半年開始出現顯著下滑。經濟隨即急劇萎縮，於1921年6月觸底。

經濟崩潰期間物價下跌45%，工業產出下降30%，工廠就業減少25%。股市首當其衝下跌，隨後大宗商品價格、企業盈利和工資相繼下滑。這場崩潰持續時間很短。通脹被遏制後，經濟迅速復甦開啓了1920年代的繁榮。

現在預測需要採取什麼措施來結束當前的通貨膨脹還為時過早，但缺乏立竿見影、廣泛證明糾正措施有效性的證據可能會產生誤導。當一些通脹緩解的跡象確實出現時，它們可能是政策初見成效的早期信號。

威廉·庫恩勒

弗吉尼亞州亞歷山大市

刊載於2022年8月22日印刷版，標題為《別被利率滯後效應所迷惑》。