《華爾街日報》：赤字縮減為美聯儲退出市場提供緩衝

聯邦預算赤字的縮減為投資者提供了重大利好，使得財政部能夠削減長期債務發行，儘管美聯儲近期採取了減少債券購買的措施。

美聯儲縮減債券持有規模的前景，這一政策被稱為量化緊縮（QT），長期以來一直是投資者揮之不去的擔憂。雖然現在斷言美聯儲的操作不會衝擊市場還為時過早，但近幾個月股票和債券的強勁反彈表明，其中的關聯比許多分析師此前假設的更為複雜。

“重要的是要認識到，QT和QE（量化寬鬆）並不是對稱的，”傑富瑞集團固定收益部門高級副總裁兼貨幣市場經濟學家托馬斯·西蒙斯表示。

疫情期間，為支持金融市場和經濟，美聯儲實施了被稱為量化寬鬆（QE）的債券購買政策。該計劃旨在幫助維持整個經濟中對商品和服務的需求，其效果是使美聯儲以國債和抵押貸款證券為主的資產組合規模增加了一倍多，達到約9萬億美元。

從6月開始，美聯儲通過允許部分債券到期並不再續作來縮減其資產組合規模，這種狀態被稱為“縮表”。下個月，美聯儲準備將這一過程的速度提高一倍，每月允許最多600億美元的國債和350億美元的抵押貸款證券到期不續。

部分市場觀察人士警告稱，美聯儲的行動可能大幅增加面向投資者的新國債供應量，從而壓低其價格並推高收益率——這些收益率是整體利率的基準指標。

然而實際情況恰恰相反。

由於税收激增和疫情支出下降，聯邦政府自2021年底以來持續縮減債券發行規模。即便在美聯儲即將縮表之際，財政部仍於5月繼續削減發債，並在縮表啓動後於本月宣佈進一步削減計劃。

對經濟至關重要的長期國債收益率自6月中旬以來不升反降，因投資者押注經濟放緩將迫使美聯儲很快停止上調短期基準利率。這進而推動股市反彈，標普500指數較6月16日低點上漲13%。

量化寬鬆與緊縮的關鍵區別在於：量化寬鬆期間，美聯儲能自主選擇購買債券種，並確保部分為長期證券；而縮表時，美國財政部可通過發行短期票據（而非長期票據和債券）來籌集資金償付本金，這極大弱化了緊縮政策的影響。

傑富瑞集團的西蒙斯指出，預算赤字縮減會緩解量化緊縮的影響是可預見的，因為美聯儲試圖降温的過熱經濟本身就在創造更多税收。

部分投資者和分析師指出，量化緊縮政策加劇了本已需求不足債券的頹勢，例如新發行的20年期國債。週一該債券收益率達3.49%，較10年期國債高出近0.5個百分點，比30年期國債也高出0.2個百分點。通常情況下，債券期限越長因通脹等風險因素收益率應越高，因此20年期債券收益率反超30年期實屬異常。

美聯儲縮減抵押貸款債券持倉的舉措，也被認為是今年抵押貸款與國債利差擴大的原因之一。

美聯儲下月將允許更多債券到期不續作，進一步縮表。圖片來源：Kevin Lamarque/REUTERS儘管財政部至今仍在縮減票據和債券發行規模，但隨時可能在數月後轉向增發。

不過多數分析師預計這種情況不會發生。截至7月底，一年內到期的短期票據佔流通國債的15.1%，剛好處於財政部諮詢委員會建議政府維持的15%-20%區間下限。

這為財政部增發票據而非中長期債券提供了依據。另一原因是當前票據存在巨大超額需求——其收益率低於利率預期，且投資者已將數萬億美元資金存入美聯儲的短期貸款替代工具。

一些分析師還指出，財政部通常通過先發行短期票據來滿足大規模新融資需求，之後才會將其轉換為長期債券。西蒙斯先生表示，按照這一模式，政府可能要到2023年底左右才會開始增加中期和長期債券的發行規模，而市場感受到影響仍需時日。

與此同時，許多投資者更關注通脹和美聯儲提高短期利率的計劃，而非央行的資產負債表。

Lord Abbett投資組合經理莉亞·特勞布表示，她的團隊持有的兩年期和三年期債券數量低於基準指數，因為他們預期美聯儲明年不會像許多其他投資者預期的那樣降息。

相比之下，量化緊縮政策則不那麼令人擔憂。

“只要緊縮步伐和預算赤字前景不變，我認為市場已經對此進行了定價，“她説。

聯繫作者薩姆·戈德法布，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年8月23日印刷版，標題為《赤字降低緩解美聯儲對市場的衝擊》。