默克公司吸引力十足，無論是否收購Seagen——《華爾街日報》

默克公司的頂級藥物Keytruda將於2028年專利到期，這有助於解釋為何該公司目前的估值低於同行。 圖片來源：Christopher Occhicone/彭博新聞本專欄是第六屆《華爾街日報》年度選股大賽的一部分。

未來幾周內，我們很可能會揭曉今年規模最大的交易之一是否將取得進展。數月來，市場普遍猜測默克公司將以約400億美元收購生物技術公司Seagen。根據Dealogic的數據，這筆交易將躋身年度前六大併購案之列。

若交易失敗，過去六個月因併購傳聞已上漲30%的Seagen股價將暴跌。而默克公司儘管同期上漲23%，其估值仍顯得相對偏低。

毫無疑問，默克亟需填補關鍵空缺。其王牌藥物Keytruda的專利保護將於2028年到期，屆時該藥年銷售額預計將超300億美元，約佔公司預期總收入的50%。失去獨家經營權後（意味着將面臨生物類似藥的競爭），默克收入將遭受重創，這也是其當前估值低於同業的主要原因。

收購擁有四種已獲批藥物及豐富在研療法的抗癌藥開發商Seagen，將彌補部分收入損失，因此投資者應為潛在交易歡呼。

但默沙東還有其他優勢未被投資者充分認可。其HPV疫苗佳達修銷售額正以驚人速度增長，僅今年上半年就帶來超30億美元收入。與此同時，Keytruda持續超出分析師預期。公司還擁有包括肺動脈高壓晚期藥物在內的潛力管線資產——該藥物源自去年115億美元收購Acceleron的交易，預計年底前公佈結果。

或許最重要的是，公司正採用大型藥企屢試不爽的專利懸崖應對策略：通過改良原配方儘可能延長藥物專利。例如，默沙東正在測試Keytruda皮下注射替代靜脈注射的可行性以延長專利保護期。SVB證券分析師Daina Graybosch指出，公司還開展Keytruda與其他療法的多項聯合用藥研究，包括三個可能保住該藥部分銷售額的晚期試驗。

“長遠來看，默沙東確實需要這類聯合療法取得成功，因為它們能延長藥物生命週期，“腫瘤學專家Graybosch博士表示。

市場對Keytruda的擔憂使默沙東估值低於行業及大盤水平，其未來12個月市盈率約12倍，而標普500指數為16.4倍，NYSE Arca製藥指數為14.11倍。

默克公司首席執行官羅伯特·戴維斯在郵件評論中表示，公司持續"看到對我們風險可控的創新產品組合的強勁需求，早期和晚期研發管線在腫瘤學、心血管、疫苗及其他疾病領域均取得進展。“他補充説，默克"持續為股東、患者及所有利益相關方創造價值。”

當前所有制藥企業面臨的共同挑戰是新通過的《通脹削減法案》。該法案要求聯邦醫療保險在本十年後期開始對部分缺乏仿製藥競爭的暢銷藥物進行價格談判。雖然默克的明星藥物Keytruda可能不會立即受該法案影響（因其專利即將到期），但戴維斯警告稱這將"嚴重抑制未來創新”。

但實際影響或許沒有預想的嚴重，至少目前如此。BMO資本市場分析師埃文·塞格曼指出，為彌補藥物生命週期末期的收入損失，製藥公司可能會提高新藥上市定價，從而削弱法案的衝擊。

中短期內，在整體經濟放緩仍對股市構成重大威脅的情況下，默克是良好的防禦性選擇，因其核心產品的需求不太可能受到影響。

若其研發管線中的部分項目取得成功，默克股東對其長期前景或許也能鬆一口氣。

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