大韓航空以優雅姿態度過疫情風暴——《華爾街日報》

儘管疫情初期遭受重創，大韓航空仍實現了蓬勃發展。圖片來源：聯合通訊社/Zuma Press本專欄是第六屆《華爾街日報》年度選股大賽的參賽作品。

美國航空業一片混亂，但亞洲的情況卻大不相同。把握這一差異的一個方法是：關注韓國旗艦航空公司。

儘管疫情初期遭受重創，大韓航空 過去兩年通過進一步拓展其龐大的貨運業務——並利用東京、香港等其他區域樞紐因長期旅行禁令、嚴格隔離政策及政治動盪所受的衝擊——實現了蓬勃發展。這不僅影響客運量，也波及貨運，因為大量貨物通過客機腹艙運輸，而檢疫限制等措施同樣會阻礙貨運機組人員的工作。

與香港的對比尤其具有啓示性。截至今年早些時候，香港仍實施全球最長的入境隔離期。CEIC數據顯示，2022年4月至6月期間，香港旗艦航空公司、2019年全球第五大貨運運營商國泰航空的貨運及郵件噸公里數僅為2019年同期的46%。而2019年排名第六的大韓航空，其上季度噸公里數較2019年春季增長42%，貨運收入同比上升44%。

由於全球航運混亂，空運價格也一直居高不下：儘管自去年夏季供應鏈問題達到頂峯以來價格有所回落，但波羅的海空運指數在2022年大部分時間裏仍保持在2019年水平的兩倍左右。這為大韓航空帶來了巨大收益：根據8月初公佈的初步業績，該公司第二季度營業利潤同比增長近四倍，達到73590億韓元（約合5.51億美元）。

可以肯定的是，貨運方面的部分利好不會持續。隨着全球經濟增長放緩以及東京、香港等競爭樞紐進一步開放，今冬空運價格可能繼續下跌。但大韓航空的部分收益可能具有持續性——尤其是由於中國拒絕實質性開放邊境以及香港政治變革，這些因素似乎將對香港作為航空樞紐的地位造成長期損害。

此外，貨運增長放緩帶來的任何阻力至少會部分反彈的客運量所抵消。該公司的客運收入已開始強勁回升。東南亞地區收入復甦尤其顯著，這反映出泰國等關鍵旅遊市場放寬限制的影響——泰國今夏終於取消了口罩令。上季度整體客運收入同比增長307%，東南亞航線收入增長554%。由於疫情前2019年初大韓航空的客運收入是其貨運收入的三倍多，持續復甦的潛力仍然巨大：目前客運人公里數仍比2019年第二季度低70%。

總而言之，大韓航空似乎是押注亞洲持續重新開放的一個合理選擇。尤其值得注意的是，根據FactSet的數據，過去兩年償還債務後，基於企業價值與預期息税折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）的比率，該公司目前看起來估值低廉——當前比率為5.4，而過去十年大部分時間超過6。

食物也很不錯——只要你不介意辣醬。

作者：納撒尼爾·塔普林，聯繫方式：[email protected]