美聯儲觀察人士密切關注傑克遜霍爾會議以尋找利率前景線索 - 《華爾街日報》

美聯儲官員週四重返大提頓國家公園，參加堪薩斯城聯儲年度經濟研討會時，面臨着自1982年該會議在懷俄明州傑克遜霍爾舉辦以來最具挑戰性的經濟背景之一。

美國通脹率正接近40年來的高點，而失業率則處於半個世紀以來的最低水平。全球經濟正因多重衝擊的影響而動盪不安——新冠疫情、大規模的財政和貨幣政策應對措施，以及俄羅斯在烏克蘭戰爭的外溢效應。央行官員們可能很快就要在降低通脹和防止失業率大幅上升之間做出艱難的權衡。

這次年度聚會——自2019年因疫情中斷後首次線下舉行——過去曾是重大戲劇性事件的舞台。2008年，官員們努力應對不斷深化的金融危機；2014年，時任歐洲央行行長馬里奧·德拉吉為債券購買計劃奠定了基礎，以刺激歐洲經濟。

兩年前，在該活動的線上版本中，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾宣佈了美聯儲框架的一項變革，旨在鼓勵經濟增長和通脹率在一段時間內略高於美聯儲2%的目標，以彌補過去的不足。

今年的重頭戲是鮑威爾將於美國東部時間週五上午10點就經濟前景發表講話。歐洲央行執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾將於週六在一個小組討論中發言。研討會的議程主要包括學術論文的展示和討論。

以下是需要關注的內容：

鮑威爾的計劃

投資者很可能會仔細聆聽鮑威爾先生的每一句話，以尋找美聯儲當前抗擊通脹行動的節奏和目標的線索。官員們在上個月的會議上一致認為需要繼續加息。但他們對未來的加息步伐表現出更大的謹慎，其中一些人對過度加息更加緊張。

美聯儲官員可能會在9月20日至21日的下次會議上討論加息0.5個百分點還是0.75個百分點。分析人士表示，鮑威爾不太可能對這兩種選擇提出強有力的論據，因為美聯儲表示，它將受到即將公佈的通脹、增長和就業數據的指導。

高盛首席美國經濟學家大衞·梅里克表示，但鮑威爾上個月在一次新聞發佈會上暗示，美聯儲可能會放緩加息步伐，這導致了市場反彈，可能會削弱美聯儲通過提高借貸成本來減緩支出、投資和招聘的努力。

美聯儲目前的目標是將經濟增長保持在低於2%的趨勢水平，這一趨勢將隨着時間的推移而持續，但不會低到導致經濟衰退，以降低通脹。梅里克表示，在上個月的會議之後，“我確信他們認為金融狀況的寬鬆不利於將通脹保持在低於趨勢的增長軌道上，並以温和的方式解決通脹問題。”

美聯儲正試圖走一條微妙的平衡路線。鮑威爾在美聯儲過去兩次會議上發出信號，表明他們並不想引發經濟衰退。7月，官員們表現出更多擔憂，認為過快地提高利率可能會危及這一目標。

與此同時，官員們不希望讓投資者認為他們在降低通脹方面過早放棄。富蘭克林坦伯頓固定收益首席投資官索納爾·德賽表示，在投資者中，“有一種巨大的預期，即只要實體經濟出現哪怕一點點疲軟的跡象，美聯儲就會回到其經過驗證的劇本”，即結束加息並可能提供刺激。

2019年，紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯和美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度貨幣政策會議上。圖片來源：安·薩菲爾/路透社分析師表示，鮑威爾可能難以完全消除這些預期，因為這些預期是在通脹較低的環境下，經過幾十年的央行政策形成的。取得進展的一種方式是，鮑威爾發出信號，表明一旦美聯儲完成加息，利率可能會在更長時間內保持較高水平。

供應限制

今年會議的主題是“重新評估經濟和政策的限制”，會議將於週六結束。研討會將探討疫情期間出現的經濟限制，包括經濟在提供商品和服務方面可能受到的限制，這些限制與疫情前的方式不同。

自20世紀90年代以來，全球化、技術進步和人口結構帶來的有利順風使美聯儲能夠推行同時保持低通脹和低失業率的政策，經濟學家後來稱之為"神聖巧合"。當經濟面臨的主要威脅是"需求衝擊"——即招聘、消費者支出和企業投資的縮減——這會同時減緩通脹和增長，如2001年和2007-09年的經濟衰退時期，這種政策組合是可行的。

但如今，制約經濟提供商品和服務能力的供給衝擊（進而損害增長並刺激通脹）構成了更大挑戰。各國央行可能不得不在支撐增長與維持低通脹之間做出更艱難抉擇，因為抑制通脹總是意味着抑制增長和就業。

這可能為鮑威爾先生提供一個討論勞動力市場變化、供應鏈管理和地緣政治發展將如何影響央行未來可能面臨的政策權衡的機會。

風險管理

恢復線下會議也有助於央行行長、學者和其他傳統上參加這一高山會議的前政策制定者之間建立更具建設性的互動關係，因為這使得走廊交談和非正式討論成為可能——這些在Zoom會議上無法實現。由於全球央行行長都面臨高通脹問題，線下會議為他們提供了協調觀點的機會，而這是網絡研討會難以企及的。

美聯儲今年以數十年來最快的速度加息，將2015-2018年的整個加息週期壓縮到了自3月開始的四次政策會議中——當時官員們將基準利率從接近零的水平上調。這與一年前形成鮮明對比：去年在同一（線上）活動中發表演講時，鮑威爾曾解釋過央行為何不對高通脹作出反應。

整個夏天，美聯儲官員在目標上異常團結，但如果勞動力市場降温、經濟放緩，鮑威爾在達成共識方面可能面臨更棘手的任務。德賽女士表示，她不認為經濟正面臨衰退，但她希望聽到更多關於美聯儲預計當前貨幣緊縮政策將導致失業率上升的預期。

“他們説的沒錯：‘通脹是個問題。通脹是我的問題，’”倫敦經濟學院經濟學家裏卡多·雷斯説。“這與12個月前相反。如果你能讓工人們在談判工資時相信，未來幾年通脹率將回到3%或4%，你就能重獲信譽。”

對於美聯儲應以多大力繼續加息，美聯儲以外的經濟學家分歧越來越大。一方表示，即使未來12個月通脹下降，也很可能穩定在4%或更高水平，這是大多數美聯儲官員認為高得無法接受的水平。另一方警告稱，美聯儲在2021年對不需要支持的經濟體遲遲不撤回支持，事後感到尷尬，如果現在過度緊縮，將加劇這一錯誤。

“我們處於一個我們不完全理解的境地，所以我對在任何一個方向上採取非常強硬的立場感到非常緊張，”印度儲備銀行前行長拉古拉姆·拉詹説。

致信 尼克·蒂米拉奧斯，郵箱：[email protected]

更正與補充

投資者預計美聯儲將在經濟放緩的第一個跡象時放棄加息計劃。本文早期版本錯誤地稱投資者預計美聯儲將在經濟疲軟的第一個跡象時結束降息。（更正於8月25日。）

出現在2022年8月26日的印刷版中，標題為“美聯儲活動觀察：下一步行動的線索”。