丹伯裏的地下碳魅力 - 《華爾街日報》

自2008年起，丹伯裏公司通過在密西西比州廷斯利油田注入二氧化碳的方式開採石油。圖片來源：Rogelio V. Solis/美聯社本專欄是第六屆《華爾街日報》年度選股大賽的參賽作品。

如今能源企業有兩種吸引投資者的方式：提出出色的低碳方案，或創造鉅額現金流。丹伯裏公司可能是少數能同時滿足這兩項條件的企業。

自1999年以來，丹伯裏一直專注於三次採油技術——即其他開採商通過地層壓力和注水等方式將油井資源枯竭後，該公司通過注入二氧化碳來提取殘留的最後原油。作為唯一主營該技術的上市公司，其本質降低了勘探風險，因為所有生產都基於已探明油井。

儘管二十年前丹伯裏的原始商業計劃可能未考慮淨零排放情景，但如今政府和投資者共同推動的減排浪潮，恰好使其二氧化碳收集基礎設施佔據了天時地利。本月早些時候，美國大幅提高了碳捕獲的聯邦税收抵免額度，並通過允許直接支付簡化了補貼申領流程。

丹伯裏公司已實現範圍一和範圍二的負碳排，這意味着其運營過程中釋放的二氧化碳已被超額抵消。作為唯一一家以2030年前完全抵消範圍一、二、三碳排放（範圍三包含石油桶的終端使用）為目標的化石燃料生產商，其環保目標甚至超越了注重環保的歐洲石油巨頭：殼牌和英國石油設定的達標期限均為2050年。

雖然丹伯裏目前大部分二氧化碳來自地下天然來源，但其願景是從尋求碳抵消的工業客户處獲取更多二氧化碳並收取相應費用。例如水泥廠和石化廠這類難以減排的行業。根據現有合同，丹伯裏實際需向工業二氧化碳供應商（包括空氣產品公司的制氫廠和Nutrien的氨氣廠）支付費用。去年墨西哥灣沿岸業務中，工業來源二氧化碳約佔其使用總量的15%。

新談判合同中，工業客户將付費請丹伯裏處理二氧化碳。公司已簽訂年處理700萬公噸工業二氧化碳（含三菱集團）的協議，預計年底前將達成年處理1000萬公噸的合約。永久封存二氧化碳比用於石油開採可獲得更高税收抵免，因此丹伯裏已選定若干需經許可開發的地下封存場地。

丹伯裏公司尚未披露合同的具體條款，因此很難準確判斷這一新收入來源的吸引力究竟有多大。但與那些承諾在遙遠未來才能實現盈利的低碳或清潔能源技術股票不同，丹伯裏目前已經實現盈利，這意味着碳業務將如同錦上添花，而非生存必需。

該公司未來還具備更強的現金流創造潛力，因為今年其套期保值要求已被取消。根據花旗股票分析師斯科特·格魯伯的研究報告，丹伯裏在2020年破產重組後，根據其銀行信貸協議，需對2022年年中前的部分油氣產量進行套期保值，這限制了高油價帶來的收益。如今隨着資產負債表改善及套期保值要求解除，公司能從高油價中獲取更多收益。FactSet調查的分析師預計，丹伯裏今年將產生1.98億美元自由現金流（超過去年兩倍），2023年還將增長56%。

鑑於這些獨特優勢，相比其他石油生產商，其股價並不算便宜。丹伯裏的企業價值約為預期EBITDA的6.7倍——較油氣勘探公司整體溢價80%。但具備環保概念的能源股估值更高：例如仍使用天然氣為電池系統供電的固體氧化物燃料電池公司布魯姆能源，其EBITDA倍數高達約52倍。

丹伯裏公司的股價在彭博社報道該公司正在探索包括出售在內的選擇後近期大幅上漲。考慮到美國石油生產商對碳捕獲的濃厚興趣，這樣的退出似乎並不牽強。例如埃克森美孚就曾表示，將在2027年前投入150億美元用於減排項目。收購丹伯裏的花費還不到該預算的三分之一，卻能獲得美國最大的二氧化碳管道網絡，其長度超過1300英里且毗鄰高排放企業。

鑑於審批障礙，競爭對手將難以建立與之匹敵的管道網絡。雖然天然氣管道可改造用於運輸二氧化碳，但由於二氧化碳管道通常需要在更高壓力下運行，這些管道並未針對該任務進行優化。

油價可能已處於週期性峯值附近，但排放成本勢必增長。丹伯裏或許是美國少數能從中獲益的化石燃料生產商之一。

**作者：**Jinjoo Lee，郵箱：[email protected]

刊載於2022年8月26日印刷版，標題為《丹伯裏埋藏的碳魅力》。