投資者為何對AMC股票瘋狂追捧——《華爾街日報》

插圖：亞歷克斯·納鮑姆忘掉有效市場假説（EMH）吧。我們需要的是SMH：猿類市場假説。

根據有效市場假説，股票和債券等資產的市場價格反映了所有可用信息。而根據猿類市場假説，市場價格只反映交易猿——進行交易的猿類——碰巧想關注的東西。

看看本週發生在AMC娛樂控股公司的事情就知道了，這是過去幾年興起的散户投資者大軍所鍾愛的所謂迷因股之一。

自新冠疫情爆發以來，全球最大的連鎖影院AMC一直舉步維艱。

去年1月，一羣散户投資者突然集結，掀起了一場購買狂潮，推高了瀕臨破產的AMC的股價。他們的目標是製造一場“軋空”，擊垮那些做空該公司的華爾街專業人士，從而推動AMC股價飆升。

這些自稱“猿類”的激進投資者在2021年將AMC的股價推高了近1200%，最終使該公司通過向公眾出售股票籌集了急需的現金，並贏得了更多時間。在巔峯時期，這些“猿類”持有AMC超過80%的股份。

當"猿族"為AMC公司提供救命稻草時，該公司卻得寸進尺，要求股東批准發行最多5億新股。此舉雖能解決財務困境，卻會攤薄未來收益，稀釋現有投資者的股權。

“猿族"徹底暴怒，在社交媒體發起抗議，最終迫使AMC首席執行官亞當·阿倫作出讓步。

雖然"猿族"獲勝，但AMC仍深陷危機。本月早些時候的公司季報警告其現金消耗速度"不可持續”。

被"猿族"阻撓後，AMC選擇繞道而行。

8月22日，AMC優先股權單位（代碼：APE）開始交易。AMC娛樂公司將其作為特殊股息分配給現有投資者，每持有一股AMC普通股可獲得一個APE單位。截至8月初，該公司流通普通股約5.17億股。

與普通股不同，APE的發行無需再次獲得股東批准。

儘管首輪APE未募集新資金，但AMC可隨時額外發行4.83億個APE單位融資，且無需投資者同意。若董事會批准，甚至可再發行40億個APE單位——同樣無需現有股東表決。

這將為公司提供償還鉅額債務和拓展國際業務所需的資金。同時，由於股份基數大幅擴大，未來每股收益將被稀釋，現有股東的權益比例也將縮減。

“鑑於增發APE股票帶來的融資靈活性，我們相信能夠輕鬆籌集資金，這極大降低了生存風險，“AMC首席執行官亞當·阿倫在8月4日的電話會議中表示。

根據有效市場假説，這些舉措本應導致AMC和APE股價同步大幅下跌。

但在"猿類市場假説"下，投資者情緒如同叢林蕩藤的猿猴般劇烈擺動。

增發前，AMC向投資者説明APE股票"設計為與普通股具有同等經濟價值和投票權”。經股東投票批准後，每份APE可轉換為1股AMC普通股。

因此公司聲明，AMC與APE"應具有相近市值”。

然而8月22日早盤，兩隻股票價格飆升，合計價格逼近23美元，較前一交易日AMC收盤價高出25%。

當日收盤時，AMC與APE總市值卻跌破16.5美元，較前一日AMC收盤價下跌約9%。

若AMC最終增發數億份APE，當前折價可能仍被嚴重高估。

市場尚未完全釐清價格的一個可能原因是：許多"猿類"投資者仍對AMC保持狂熱忠誠，儘管公司管理層已大規模撤資。

2020年，內部人士（高管及董事會成員）僅持有AMC2.5%的股份。根據FactSet數據，他們現已拋售近全部持倉，目前內部持股比例僅剩0.2%。

“散户投資者入場拯救了公司，而管理層卻在犧牲他們利益套現。“韋德布什證券AMC分析師艾麗西亞·里斯表示。

AMC發言人表示本週無人可置評。

APE股票對公司有利——但對"猿類"投資者可能是災難。最終他們持有的股權將遭大幅稀釋，而這家公司已脱離破產危機。

根據有效市場假説，股價是企業價值的最佳體現。而根據"猿類市場假説”，股票估值不過是場猴戲。

聯繫作者傑森·茲威格，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年8月27日印刷版，標題為《股市猴戲》。