在傑克遜霍爾，全球央行行長評估新冠疫情後的經濟風險 - 《華爾街日報》
Nick Timiraos
懷俄明州傑克遜霍爾——時隔三年，因疫情中斷的全球央行行長會議重返大提頓國家公園，通脹焦慮達到了自1982年堪薩斯城聯儲在此召開年度夏季研討會以來的最高水平。
政策制定者和經濟學家們流露出日益強烈的不安，他們可能很快面臨艱難權衡，尤其是如果過去三十年幫助央行壓低並維持低通脹的力量正在瓦解。
“四十年來首次，各國央行需要證明他們捍衞價格穩定的決心有多堅定，“歐洲央行六人執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾在週六下午結束會議的專題討論中表示。
施納貝爾稱，央行官員現在寧可冒着經濟增長放緩和失業率上升的風險，也要避免未來出現更高通脹而被迫採取更激進措施。“如果央行低估通脹持續性——正如我們大多數人在過去一年半中所做的那樣——並因此延遲政策調整，代價可能非常高昂，“她説。
歐央行施納貝爾表示，央行官員需要證明其捍衞價格穩定的決心。圖片來源：JIM URQUHART/REUTERS她的發言為這場為期兩天的會議畫上句號，而美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾週五早間承諾以犧牲就業為代價對抗通脹。他的言論引發股市大幅拋售，道瓊斯工業平均指數下跌超1000點。
“我們將堅持行動，直到確信任務完成，“他表示。
政策制定者與經濟學家就為何未能預見到如此劇烈的價格上漲展開辯論。部分人指出，他們的模型未能納入經濟供給側遭受的衝擊，即商品與服務生產能力的變化。
“供給的啓停不像需求那樣簡單，“國際清算銀行總經理奧古斯丁·卡斯滕斯表示。該機構充當着全球央行的中央銀行。“事後看來，期待能輕鬆重啓增長引擎、快速恢復增速並再度平穩飛行或許過於天真。現在我們更清楚了。”
他指出，自1990年代以來，央行行長們一直受益於全球化、相對穩定的地緣政治秩序、有利的人口結構和技術進步。因此，政策制定者近幾十年來已習慣於更充裕的勞動力、大宗商品及計算機芯片等中間產品供應。
新西蘭央行行長阿德里安·奧爾在會議間隙接受採訪時表示，進口商品價格下降和技術進步壓低成本"掩蓋了許多國內通脹壓力，當這種趨勢停止時——結果如何？通脹就來了”。
疫情前，政策制定者尚能通過降息或購債等變相印鈔手段刺激經濟增長，以應對需求衝擊。施納貝爾女士表示，“得益於經濟遭遇的衝擊波動較小這種’好運氣’，貨幣政策得以成功實施。全球化曾是一個巨大的減震器。”
新西蘭央行行長阿德里安·奧爾指出，全球經濟不能再繼續依賴新增勞動力。圖片來源：David Paul Morris/Bloomberg News若經濟面臨失衡及商品、勞動力供應短缺，央行官員在穩增長與控通脹之間將面臨更艱難抉擇。
“我們不能永遠指望國際勞動力源源不斷湧入市場，“奧爾坦言，“畢竟我們無法憑空變出勞動力。”
當前央行面臨的風險在於，通脹可能持續高企，導致企業和消費者形成長期看漲預期，從而形成自我實現的通脹螺旋。
鮑威爾在週五的重磅演講中，着重強調了美聯儲遏制通脹預期的決心。他闡釋了當通脹低於特定閾值時，民眾會對其視而不見——學界稱之為"理性疏忽”。
令人擔憂的是，一旦物價急劇上漲（即便出於可能自行緩解的原因），消費者就會開始密切關注通脹走勢。這可能導致通脹預期攀升，使數十年低穩通脹建立的所謂"預期錨定"失效。
政策制定者曾試圖避免重蹈過去十年低增長、低通脹環境的覆轍，2020年美聯儲表示不一定會先發制人地加息以遏制通脹上升，從而刺激就業更快復甦。
戈皮納特女士説：“讓經濟過熱的想法對通脹構成的重大風險，比我們在過去12到24個月前的預期更為嚴峻。”
其他與會者反駁了這些結論。明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利表示，近期的高通脹是多重衝擊共同作用的結果，絕非新政策框架的本意。“這就像一場肆虐的大火，“他在聽眾席上表示，“我們討論經濟過熱時絕非指這種情況。”
對於美聯儲應繼續以多大力度加息，外部經濟學家的分歧日益加深。一方認為美聯儲官員仍低估了所需加息的幅度，認為這些官員應讓金融市場為利率升至4%或5%以上做好準備。
另一派觀點警告稱，由於擔心重蹈去年撤除刺激政策時行動過遲的覆轍，美聯儲可能矯枉過正，過度收緊貨幣政策。
“我們正處於一個尚未完全理解的局面中，因此我對任何方向的激進立場都感到非常不安，“印度央行前行長拉古拉姆·拉詹表示。
美聯儲及其他央行面臨的核心難題是：若隨着供應鏈修復、二手車及進口商品價格下降，通脹持續放緩但最終穩定在3%左右（遠高於美聯儲2%的目標），屆時該如何應對。
奧巴馬總統經濟顧問委員會前主席傑森·弗曼週五發表演講時指出，美聯儲必須權衡就業崗位減少與經濟增速放緩的代價，是否會超過抑制通脹帶來的收益。
“將通脹率從3%壓降至2%的代價是否會高得驚人？“他質問道，“而實現這一目標帶來的收益是否顯得微不足道，甚至可能適得其反？”
疫情爆發前的數年間，各國央行曾深陷利率已降至零卻仍無法刺激經濟增長的政策困境。儘管當前問題截然不同，但決策者處境更為有利——他們無需再為設計未經檢驗的創新工具而困擾。
“我們清楚若持續加息終將達成何種結果，這是可預見的。過去十年間真正的困境在於如何擺脱低通脹泥潭，“拉詹指出，“如今我們明白加息雖需付出代價但確實有效，關鍵是以最小成本實現目標。”
上週，大提頓山作為全球金融領袖討論的背景，此前因疫情而舉行的兩場會議均為虛擬形式。照片：吉姆·厄克特/路透社聯繫尼克·蒂米拉奧斯，郵箱：[email protected]
刊登於2022年8月29日印刷版，標題為《世界央行面臨艱難抉擇》。