大眾汽車公司治理不善或為保時捷IPO帶來強勁開局 - 《華爾街日報》

一輛保時捷718 Spyder。大眾汽車表示已決定繼續推進該跑車品牌的少數股權IPO。圖片來源：Liesa Johannssen-Koppitz/Bloomberg News除非遭遇真正的市場崩盤，否則保時捷的首次公開募股(IPO)計劃不會偏離軌道。

儘管對歐洲經濟和股市疲軟的嚴峻警告不絕於耳，大眾汽車 週一晚間仍宣佈決定推進旗下跑車品牌的少數股權IPO。這並不像聽起來那麼奇怪：這家德國汽車巨頭出售股權還有其他原因，而不僅僅是為了可能旗下最具價值的品牌爭取最高售價。

這筆交易的治理結構存在矛盾。大眾汽車過半數的有表決權股份由保時捷 SE持有，這家上市投資工具公司由保時捷和皮耶希家族控股。在IPO同時，保時捷SE正在收購跑車製造商保時捷AG的少數否決權股份。因此，控制此次IPO賣方的公司同時也是最大買家。

保時捷SE的具體財務利益如何累積取決於交易結構，該結構自2月首次公佈以來未曾改變。所有大眾汽車股東將獲得相當於交易收益49%的特別股息，這給了保時捷SE推高IPO價格的部分動力。但其作為交易另一方的利益——獲得更低價格——要強烈得多。

例如，如果保時捷汽車公司首次公開募股（IPO）的市值達到600億美元（處於預期低值），那麼保時捷控股公司（Porsche SE）在扣除從大眾汽車股東特別股息中獲得的現金後，將為其購買的股份支付約60億美元。若估值升至850億美元，該投資機構在計算股息後需支付略超85億美元。

無論市場狀況如何，保時捷控股公司都有推進IPO的非財務動機。其目前作為控股大眾汽車的投資公司、而大眾汽車又掌控跑車品牌的複雜結構，源於2008年一場聲名狼藉的事件——當時保時捷試圖通過衍生品收購大眾卻以失敗告終。保時捷和皮耶希家族渴望通過重新獲得這家冠以其姓氏公司的直接股權，來終結這一不光彩的篇章。

對於這種因關鍵管理職位而固化的利益衝突，相關方並未嘗試化解。保時捷控股首席執行官漢斯·迪特爾·波茨同時擔任大眾汽車監事會主席，負責監督新任CEO奧利弗·布魯姆的決策。而布魯姆先生又身兼保時捷汽車CEO，這無疑雪上加霜。

當然，若歐洲股市再度暴跌引發投資者恐慌，原定於本月底或下月初進行的IPO可能擱淺。隨着能源價格飆升加劇經濟衰退預期，今年歐洲汽車股以本幣計價已下跌27%。即便是保時捷希望對標的高端品牌法拉利，股價也下跌了16%。但相比多數新股上市，這筆交易對市場繁榮的依賴性較低。

對於大眾汽車的投資者來説，這些都不是什麼好消息，但這確實意味着IPO的定價不會處於最佳時期——就像阿斯頓·馬丁2018年那樣，給投資者帶來了災難性後果。出於種種錯誤的原因，保時捷股份公司的股票可能會迎來一個飛速的開端。

刊登於2022年9月7日印刷版，標題為《保時捷IPO可能迎來飛速開端》。