英國看似一團糟，但市場尚未失去信心——《華爾街日報》

將英國描繪成一個爛攤子越來越容易了。

利茲·特拉斯剛剛就任六年來的第四任首相，人均國內生產總值仍低於疫情前水平，主要經濟體中通脹率最高，本國央行預測明年將出現衰退，且深陷能源危機。十多年來生產力持續低迷，脱離了主要貿易集團，債務高企，罷工者使關鍵港口、鐵路和法院陷入癱瘓。

這聽起來不像是理想的投資目的地，德意志銀行本週甚至警告存在（輕微）國際收支危機風險。但任何事物都有其價值，至少值得思考：英國資產是否已足夠廉價，足以抵消其明顯劣勢。

我認為英國與歐洲其他國家面臨相似困境，根源在於俄烏戰爭引發的能源價格飆升。保守黨夏季選拔新領導人（其經濟管理言論欠妥）導致政府空轉，確實加劇了問題，但局勢仍可挽回。

選擇性引用數據很容易得出市場信心崩潰的結論：

• 週三英鎊兑美元匯率跌破2020年低點，創1985年以來新低，市場甚至出現"美元平價"的輕率言論（儘管1英鎊兑1.14美元距離1985年1.05美元的歷史低點仍有差距）。

• 英國國債遭遇大幅拋售，10年期和30年期國債創下自1989年有記錄以來最慘烈的8月表現。投資者對特拉斯新政府為限制能源價格需額外舉債逾1000億英鎊（約合1150億美元）的前景感到恐慌，同時其取消對企業與工人加税計劃的承諾也加劇了市場憂慮。

• 英國股市長期表現堪稱災難，富時100指數價格較1999年峯值幾乎未有上漲，今夏遠期市盈率更跌破10倍，成為全球主要股市中估值最低的市場。以美元計價的投資者自2014年以來在富時指數上零收益，而同期標普500指數回報率卻超過100%。

這些價格波動同樣容易被輕描淡寫。誠然英鎊對美元暴跌，但哪種貨幣能倖免？年內英鎊對美元下跌約15%，而歐元跌13%、日元跌19%，英鎊並非特例。國債亦如此，各期限英債跌幅僅略超德債——雖值得關注，但10年期國債3%的收益率在通脹率達10%的背景下遠未至恐慌水平。

更具本土屬性的英國中小型企業今年表現雖遜於歐洲同行，但差距有限。以美元計，富時指數本身跑贏歐股和標普500，且是少數計入股息後以本幣計算仍實現正收益的股市。富時指數市盈率跌破10倍源於其能源和礦業板塊權重較高——這些行業在全球範圍內（不僅限於英國）估值普遍偏低。

市場尚未——至少目前還沒有——認定英國面臨獨有的困境。

然而，危機風險不容忽視。自由市場智庫經濟事務研究所研究員、特拉斯競選團隊非正式顧問朱利安·傑索普指出潛在問題確實存在。英國經常賬户赤字創下紀錄，政府又尚未建立公信力，此時需要借入更多資金來支持她的計劃。

哪些因素可能導致局勢惡化？傑索普表示：“如果她上台後做出完全瘋狂的舉動，那將構成威脅。“若經濟深度衰退迫使進一步減税，或是當世界經濟與市場已高度動盪時，一系列政策反覆讓市場對英國的可預測性喪失信心，都將造成嚴重衝擊。不過他預計這些情況都不會發生。

特拉斯在今夏黨內競選期間的煽動性言論，很大程度上解釋了英國市場表現遜於歐洲的原因。但她關於改革英國央行的設想以及對日本央行——全球主要央行中貨幣政策最為寬鬆——的讚賞，不太可能引發激進變革。相反，她似乎希望推行更緊縮的政策，這將獲得外國投資者歡迎。同樣令人困惑的是，她先是否決"救濟金"方案，隨後又傳出能源救助計劃的不同構想。

希望這位新首相能從市場對其言論的反應中吸取教訓，改進溝通方式。首個考驗將在週五來臨，屆時她將公佈能源賬單上限計劃的具體細節。

與歐洲一樣，英國正面臨艱難時期，且應對得並不理想。但其制度仍在運轉，儘管各種危言聳聽，市場並未喪失信心。情況可能會變得更糟——或被一個缺乏經驗的政府搞砸——但我懷疑這種末日論調本身是否表明對英國資產的悲觀情緒已經過頭。

英國新任首相利茲·特拉斯週三主持了首次內閣會議。圖片來源：Frank Augstein/美聯社致信 詹姆斯·麥金託什，郵箱：[email protected]

刊載於2022年9月8日印刷版，標題為《英國看似混亂，但市場仍存信心》。