投資者在期權市場放棄購買崩盤保險——《華爾街日報》

交易員們正在減少對市場崩盤的押注。

衡量防範市場下跌保護需求的Nations SkewDex指數週二跌至57.82，徘徊在新冠疫情引發市場波動飆升以來的最低水平附近。

另一方面，標普500指數在過去14個交易日中有10天下跌，自8月16日以來下跌了9.1%，部分原因是市場再度擔憂美聯儲將以多快速度加息。

SkewDex追蹤的是SPDR標普500交易所交易基金的保護性看跌期權成本，這些期權將在市場大幅下跌時支付。看跌期權賦予持有人在特定時間內以特定價格出售股票的權利，可用於對沖投資組合或投機價格下跌。

這種不一致的一個可能原因？對沖基金和其他大型機構投資者已經減少了在標普500指數上半年下跌21%後的股市敞口。

“我們看到對沖需求減少，因為許多使用保護性期權的大型機構已經大幅降低了投資組合的風險，“Interactive Brokers Group Inc.的首席策略師Steve Sosnick表示。

交易員們也沒有押注極端的市場波動——即所謂的尾部風險或黑天鵝事件。衡量與此類崩盤相關的高賠付期權需求的Nations TailDex也顯示出市場穩定。自6月中旬以來，該指數尚未收於15以上，而去年日均接近21，在2020年3月新冠疫情市場衝擊期間曾飆升至56。

“投資者根本沒有對災難性結果賦予高概率，”數據提供商OptionMetrics的量化研究主管加勒特·德西蒙表示。

即使美聯儲收緊貨幣政策導致美國經濟陷入衰退，華爾街交易員和投資者中也很少有人預測會出現長期低迷。圖片來源：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社可以肯定的是，即使美聯儲收緊貨幣政策導致經濟陷入衰退，也很少有投資者預測會出現長期低迷。消費者支出保持相對韌性，勞動力市場尤其強勁，失業率徘徊在50年低點附近。

儘管缺乏對沖需求，但華爾街的恐慌指標——Cboe波動率指數（VIX）——近幾周有所攀升。分析師表示，這主要源於當前市場水平附近的期權活動。

觀察這一點的一個方法是看VIX與Nations VolDex的趨同情況。VIX基於從重大崩盤到較小波動的各種結果相關的期權來估計波動性，而VolDex則專門針對更即時的價格變化。

對接近當前市場水平的期權的需求使得VolDex更接近VIX，壓縮了兩者之間的價差，表明正是這種活動推動整體波動率上升。週二這兩個指數分別收於24.42和26.83。

“人們希望立即獲得保護…他們不希望只有在標普500指數再跌10%或15%時保險才生效，”冠名國家指數公司(Nations Indexes Inc.)總裁斯科特·內申斯(Scott Nations)表示。該公司開發了波動率和期權策略指數，其中包括SkewDex、TailDex和VolDex。

他補充説，在市場持續低迷期間，由於這些策略未能兑現賠付，投資者可能已經對下行保護失去了興趣。

對沖需求相對不足並不表明更廣泛的期權交易趨勢正在減弱。根據期權清算公司(Options Clearing Corp.)的數據，今年期權交易量有望打破紀錄，日均交易量超過4000萬份合約。8月份近9.13億份合約易手，創下有記錄以來第三高的月份，較上年同期增長13%。

一些交易員仍在通過看漲VIX的看漲期權押注市場將出現劇烈波動。根據數據提供商Trade Alert的數據，週四有超過10.5萬份合約押注波動率指數在1月份前達到70，佔該指數當日看漲期權總成交量的20%以上。

自1993年推出以來，VIX指數只有11次收於該水平之上，所有情況都發生在2008-09年金融危機或2020年3月新冠疫情崩盤期間。

投資者還轉向其他途徑表達他們的悲觀情緒——投機者最近增加了對標普500期貨的做空押注，達到自2020年3月以來的最高水平。德意志銀行(Deutsche Bank)的研究顯示，這種情緒可能最終會蔓延到期權市場：過去一週，看跌期權與看漲期權的交易比率接近歷史高點。

根據衍生品頭寸數據公司SpotGamma創始人布倫特·科丘巴對期權清算公司數據的分析，上週與個股掛鈎的看跌期權交易量也達到了2018年以來的最高水平。

科丘巴指出，推動整體買盤壓力的似乎是對沖基金等機構投資者，而非個人投資者。

“我們目前經歷的是自滿，而非寬慰，“索斯尼克表示，“如果信貸狀況惡化，可能會引發大量擔憂。”

聯繫埃裏克·沃勒斯坦，郵箱：[email protected]

本文刊登於2022年9月8日印刷版，標題為《投資者放棄對沖》。