《華爾街日報》：不要放棄股市

股票投資者的憂慮清單正不斷加長。別被油價下跌迷惑；通脹已被證明頑固難消。醫療和住房成本持續攀升，核心通脹（剔除食品和能源）仍處高位。

美聯儲似乎別無選擇只能繼續加息，經濟衰退可能性與日俱增。而這僅是短期困境；長期隱憂更是不勝枚舉。人口增長放緩且美國老齡化加速，預示勞動力短缺可能對經濟增長和通脹形成壓力。全球化等抑制通脹的結構性因素正在弱化。保護主義抬頭、移民政策收緊及供應鏈割裂化，只會加劇滯脹趨勢。金髮女孩經濟可能輕易蜕變為1970年代式的持續通脹與疲弱增長並存局面。

這些結果並非註定發生，宏觀經濟學家也曾錯判上世紀諸多重大事件。但為嚴峻經濟後果未雨綢繆仍屬必要——若最壞情況發生，是否需調整"依賴股票獲取長期豐厚回報"等傳統投資建議值得深思。

當前尤其需要警惕的是，即便經歷近期股價下跌，估值仍處高位。全市場週期調整市盈率（CAPE）目前為29倍，雖低於2021年12月38倍的近期高點，也遠低於2000年初互聯網泡沫頂峯時44倍的歷史峯值，但仍大幅高於16倍的平均值。CAPE倍數雖無法預測短期市場走勢，卻與長期回報高度相關。歷史數據顯示，估值處於當前高位時，未來十年股票回報率將顯著低於平均水平。

儘管存在這些不確定性，但現在還不是放棄股票的時候。為積累退休儲蓄的長期投資者需要構建一個以普通股為主的投資組合。股票代表對實際資產的所有權，一個多世紀以來一直是有效的通脹對沖工具，未來很可能依然如此。

定期儲蓄者可以在投資計劃中實現美元成本平均法的優勢。定期投入等額資金能確保持倉不會在暫時高估的價格買入，且部分股票會在暴跌後購入。由於低價時購入更多份額，每股平均成本將低於實際買入均價。即使市場整體未上漲，美元成本平均法仍能讓投資者獲得正收益。股價波動越大，潛在收益越高。

觀察近期兩個股市低迷期：1968年1月至1979年初，美國經濟遭遇滯脹和股市震盪，主要股指11年間零增長；2000年1月互聯網泡沫頂峯開始的13年同樣糟糕，股票估值從泡沫高點回落，2012年初市場平均水平與千禧年初持平。

但即便整體指數表現差勁，採用美元成本平均法的投資者仍獲得正收益。假設股息再投資，在滯脹時期投資標普500指數基金的年化收益為5.2%，後泡沫時期為5.7%。雖屬温和回報，但已跑贏通脹。因此即便估值和滯脹問題如我們最擔心的那樣惡化，堅持股票投資的投資者仍能取得收益。

有一點需要注意。對於需要出售部分投資以支付生活費用的退休人士來説，分批賣出並非最佳策略。定期出售意味着在價格低迷時被迫清算更多份額。正確的做法是持有廣泛分散的投資組合，包括可無損變現的短期固定收益工具來滿足消費需求。

雖然也應配置股票以對沖通脹，但應側重高股息個股。例如IBM這類提供5%股息率的股票，無需出售股份即可獲得生活資金。低成本"股息增長型"共同基金和交易所交易基金(ETF)，是為依靠退休儲蓄生活者提供流動性與通脹保護的最佳權益類工具。

儘管經濟隱憂叢生，現在拋售股票仍為時過早。精明的投資者既能駕馭"金髮女孩經濟"也能穿越滯脹，至少能確保投資組合毫髮無損。

馬爾基爾先生是《漫步華爾街》作者，該書50週年紀念版將於2023年出版。

插圖：馬丁·科茲洛夫斯基本文發表於2022年9月22日印刷版，標題為《不要放棄股票市場》。