《華爾街日報》：對部分高評級公司而言，貸款比債券更便宜

Reddi-wip製造商康尼格拉品牌公司本月早些時候通過8月設立的定期貸款協議借款5億美元。圖片來源：Gabby Jones/彭博新聞隨着銀行對利率上升的反應速度慢於信貸市場，一些高評級企業正利用更低的定價優勢，選擇定期貸款而非債券來滿足融資需求。

週三美聯儲批准加息0.75個百分點後，財務主管們正在權衡各種替代工具來為到期債務、併購或其他交易融資。這是美聯儲今年第五次加息，銀行家表示銀行融資成本對這些美聯儲行動的反應通常比債券市場慢，時間滯後從幾周到幾個月不等。

“我們看到定期貸款的興趣有所回升，因為對許多借款人來説這是一種更便宜的選擇，“瑞穗美洲投資級債務資本市場業務主管James Shepard表示。他説融資成本的差異可能高達0.5個百分點。“這些公司在融資成本低的時候會選擇常規債券融資，“他補充道。

近幾個月來，包括商業軟件公司甲骨文、食品製造商康尼格拉品牌以及香煙和電子煙設備製造商菲利普莫里斯國際在內的多家公司通過定期貸款獲得了融資。

根據數據提供商路孚特(Refinitiv)的數據，截至本週一，今年在美國高評級公司通過債券籌集了9988億美元，而定期貸款為1779億美元。去年全年，投資級公司的債券融資總額為1.46萬億美元，而定期貸款為2367億美元。

“目前真正有資金需求的公司只佔一小部分，因為許多公司之前已經獲得了融資，”Citizens Financial Group Inc.的副主席兼商業銀行主管唐·麥克雷(Don McCree)表示。

他表示，銀行通常為企業客户提供額外服務，例如現金管理、對沖或承銷，因此可以降低定期貸款的收費。“只要有輔助業務，銀行市場的定價可以通過其他收入來源來支撐，”麥克雷先生説。

定期貸款的期限通常比債券短，許多期限為三到五年。同意獲得貸款的公司不必立即使用，這使得它更像是保險而不是債券，債券在交易完成後投資者很快就會向公司支付款項。循環信貸額度與定期貸款的不同之處在於，借款人可以提取資金至一定額度，償還後可以再次提取。在定期貸款下，借款人通常一次性提取資金，並承諾定期支付固定金額。

定期貸款和循環信貸額度通常採用浮動利率，由固定金額加上有擔保隔夜融資利率組成，該利率根據市場條件上下浮動，而債券發行人通常在出售債券時同意支付固定利率。

投資級企業Conagra旗下擁有Reddi-wip奶油、Slim Jim肉棒和Birds Eye冷凍食品等品牌，本月早些時候通過8月設立的定期貸款融資5億美元。這家總部位於芝加哥的公司表示，計劃將部分無擔保貸款所得用於償還2023財年到期的長期債務。

數據提供商標普全球市場情報顯示，Conagra在2023日曆年度有約9.37億美元債券債務到期。擁有多種融資選擇的該公司表示，選擇定期貸款是考慮到"銀行貸款市場的相對優勢”。標普數據顯示，其最近一次發行債券是在2021年8月。

公民銀行指出，雖然年初以來高評級企業債券平均收益率為4%，但過去三個月這一數字已升至4.8%。對於包括定期貸款在內的銀行貸款，年初至今A級信用評級企業平均同意支付SOFR加103個基點（1.03個百分點）的利差，而過去三個月平均貸款利差已降至SOFR加92個基點。根據紐約聯儲數據，週一SOFR報2.27%。

路孚特數據顯示，德克薩斯州奧斯汀的甲骨文公司作為往年債券發行常客，最近數月也通過投資級定期貸款融資，包括7月以SOFR加160個基點成本獲得的43.6億美元。該公司年初至今已通過定期貸款借款約150億美元，完全避開了債券市場。2021年甲骨文發行了149億美元債券（其中約20億於2028年到期，利率2.3%），2020年發行199億美元（約35億於2060年到期，利率3.85%）。該公司拒絕置評。

甲骨文公司自年初以來已通過定期貸款借款約150億美元。圖片來源：David Paul Morris/彭博新聞菲利普莫里斯國際公司（Philip Morris）在6月為其收購打火機和煙草產品製造商瑞典火柴公司（Swedish Match AB）的報價融資時，也同意了58億美元的定期貸款和過渡性貸款安排，但自2020年以來該公司再未重返債券市場。這家高評級企業拒絕置評。

銀行家們還注意到，非投資級評級公司對定期貸款的興趣有所增加。液化天然氣生產商和出口商切尼爾能源公司（Cheniere Energy）在6月對40億美元的定期貸款和15億美元的營運資金安排進行了再融資並擴大了規模。根據路孚特的數據，該公司今年沒有像2021年和2020年那樣向投資者推銷債券，當時該公司分別出售了7.5億美元和18億美元的債券。切尼爾正在削減債務以實現投資級信用評級，該公司拒絕置評。

“我們看到企業越來越多地使用按比例分配的定期貸款，這是一種發展趨勢，“富國銀行（Wells Fargo）中型企業銀行業務主管克里斯汀·萊舍（Kristin Lesher）説，她指的是循環信貸安排和定期貸款的組合。“對於即將到期的企業，一些公司選擇利用銀行定期貸款作為一種以相對較低的資本成本置換債務的方式。”

但定期貸款也可能帶來限制。紐約上市的郵輪運營商皇家加勒比遊輪有限公司（Royal Caribbean Cruises）上月發行了12.5億美元的債券，票面利率為11.625%，同時還發行了11.5億美元的債券，票面利率為6%。該公司正在努力將其債務減少到新冠疫情前的水平，並擁有投機級信用評級，該公司使用定期貸款為其船舶融資，但並不依賴此類貸款來獲得資金以支付到期債務，首席財務官納夫塔利·霍爾茨（Naftali Holtz）説。“長期戰略是實現無擔保的資產負債表。定期貸款往往是有擔保的，“霍爾茨説，並指出構成公司資本結構的債券和定期貸款的組合。

那些在2023年初有債務且不願等待鎖定融資的公司，現在可以申請定期貸款，或簽訂對沖協議，以固定利率出售債券。

“如果信貸市場重新定價，他們可以退出定期貸款，轉而利用債券市場，”瑞穗銀行的謝潑德先生表示，“現在申請定期貸款是一種廉價的保險。”不過，公司仍需支付交易費用，具體金額因銀行而異。

致信 Nina Trentmann，郵箱：[email protected]

本文發表於2022年9月22日的印刷版，標題為《大公司選擇定期貸款》。