英國真的依賴陌生人的善意嗎？——《華爾街日報》

在英國被迫退出歐洲匯率機制三十年後，對英鎊新危機的擔憂正在市場上蔓延。隨着經常賬户赤字創下紀錄，且借款即將激增以資助新首相利茲·特拉斯凍結能源賬單的計劃（該計劃可能耗資超過1500億英鎊，約合1690億美元），英鎊兑美元匯率正跌至37年低點。

但對英鎊的擔憂可能被誇大了。

英國央行的貨幣緊縮政策未能支撐英鎊，因為其他國家也在採取同樣的措施。週四，英國央行將利率上調0.5個百分點至2.25%，儘管許多投資者預期會加息0.75個百分點——美聯儲已於週三連續第三次採取了這一舉措。

憂心忡忡的投資者指出，英國的經常賬户（記錄一國與世界其他地區的交易）在第一季度出現了佔國內生產總值8.3%的前所未有的赤字，原因是商品進口成本上升。

標準分析認為，官員們必須警惕嚇跑所有購買英國股票和債券的熱錢，因為這些資金正在為該國的重要進口提供資金。法國巴黎銀行策略師奧利弗·布倫南本週在給客户的報告中寫道，這意味着貿易最終必須平衡，“英鎊必須找到一個’陌生人的善意’願意為赤字提供資金的水平”，他引用了英國央行前行長馬克·卡尼從田納西·威廉姆斯那裏借鑑的説法。

然而，認為熱錢為進口提供資金的觀點是誤導性的。當外國人購買英國資產——比如飛機發動機制造商羅爾斯·羅伊斯的股票——他們實際上是用等值的其他資產作為交換，比如銀行中的美元存款。結果是淨資本流動為零。只有當資產與非資產（如商品和服務）進行交換時，淨流動才會體現在經常賬户和金融賬户餘額中。這是兩個獨立的過程：羅爾斯·羅伊斯不會為了支付鋁材進口而向善變的投資者發行股票。

在外國投資稀缺——或被禁止，如俄羅斯——的發展中國家，外匯流入的唯一可靠渠道往往是淨貿易，因此這為匯率變動提供了一個合理的解釋。然而，對英國來説，純粹的金融交易往往使經常賬户餘額反映的交易相形見絀。官方數據顯示，2016年和2020年，隨着英國脱歐和疫情分別引發匯率波動，淨經常賬户流動佔GDP的6%左右，而金融流動（為避免資產交換中的重複計算而減半）約佔20%。

這意味着英鎊不需要“平衡”貿易——同樣，貨幣貶值也不會刺激貿易。2008年金融危機和英國脱歐公投的後果表明，在一個以中間產品製造業為主的經濟體中，匯率走弱對出口的提振作用微乎其微。

貨幣的價值實際上由金融決定。陌生人的不友善確實令英鎊暴跌，推高了進口商品價格。主要原因眾所周知：最新指標顯示歐洲可能比美國陷入更深的經濟衰退。英鎊對歐元匯率表現較好，表明這主要是美元走強的故事，而非英國特有的危機。特拉斯的計劃不太可能改變大局，甚至可能通過降低整體通脹來改善局面。

英國的問題已經夠多，沒必要再人為製造一個。

英鎊對歐元匯率表現較好，表明這主要是美元走強的故事，而非英國特有的危機。圖片來源：Chris Ratcliffe/Bloomberg News聯繫作者Jon Sindreu，郵箱：[email protected]

刊登於2022年9月23日印刷版，標題為《英國不需要陌生人的善意》。