養老金策略使資金易受利率上升影響——《華爾街日報》

一項旨在降低波動性而不減少回報的養老基金策略，在利率以數十年來最快速度躍升後，引發了金融體系的第一道裂縫。

英國央行阻止了因英國養老基金被迫籌集現金而加劇的拋售潮。

由於養老基金需要增加抵押品，該策略導致美國市場出現更為温和的拋售。

養老基金採用所謂的負債驅動型投資策略（LDI），以應對監管變化並幫助縮小資產與負債之間的差距。但隨着利率飆升和債券價格下跌，該策略開始動搖，迫使更多拋售並進一步壓低價格。

“惡性循環開始出現，養老基金不斷拋售，”養老基金顧問公司怡安集團的投資合夥人卡勒姆·麥肯齊表示，“你開始看到的是死亡螺旋。”

麥肯齊補充説，這些策略主要在全球金融危機後興起，因此這些頭寸從未在利率快速上升的時期經歷過考驗。

養老基金的脆弱性源於一種旨在緩衝利率變動影響的策略。

LDI策略旨在幫助養老基金更有效地管理資產，確保其能夠支付未來退休人員的福利。養老基金聘請LDI經理，後者購買利率互換和其他金融工具，以對沖利率下降和通脹上升將增加其未來債務的風險。

英國央行阻止了近期由英國養老基金大規模拋售引發的債券拋售潮。圖片來源：tolga akmen/Shutterstock負債驅動型投資策略還廣泛運用槓桿來縮小資產與未來養老金支付承諾之間的缺口。諮詢公司Hymans Robertson合夥人Jon Hatchett表示：“LDI經理可能用基金30至40英鎊的資產購買100英鎊的利率風險敞口。”

Hatchett稱，這釋放了資產以彌補養老基金赤字，但在市場動盪期間增加了基金的壓力。“這些操作嚴重削弱了支撐LDI投資組合的資產價值。”

英國監管機構曾鼓勵採用該策略以幫助基金管理利率風險。養老金監管機構指南指出，該策略通常能"改善投資風險與回報的平衡，但確實會引入額外風險"。

美國價值超過1.8萬億美元的企業養老金計劃中，部分也面臨追加保證金要求。

根據投資組合經理John Delaney的估算，諮詢公司和保險經紀公司Willis Towers Watson管理的美國企業養老金計劃，今年因債券價格下跌已追加數千萬美元保證金。

“過去幾周、這幾天非常有意思。“管理着1550億美元全球養老資產的Delaney表示。

分析師和養老金管理者表示，自2006年聯邦政府要求使用長期公司債券利率衡量負債以來，美國企業養老金計劃在過去十年中加大了衍生品的使用。

儘管基於衍生品的負債驅動投資(LDI)策略在美國日益普及，但保德信金融集團(PGIM)多領域投資組合經理湯姆·麥卡坦表示，其規模"遠不及英國的使用程度”。他指出，美國養老金計劃可通過購買30年期公司債券和國債本息證券(STRIPS)來實現英國計劃試圖用衍生品達成的目標。

在英國，對LDI的興趣至少部分源於1990年代和2000年代中期旨在更好保障養老金領取者權益的融資法規。LDI行業人士稱，該方法的使用至少可追溯至2000年代初。

資產管理公司施羅德集團數據顯示，過去十年LDI已成為"眾多養老金計劃的核心投資策略”。行業組織投資協會統計顯示，2021年養老金等機構對LDI的投資額達1.6萬億英鎊，較2011年的4000億英鎊大幅增長。

英國養老金監管機構指出，LDI廣泛採用的同時也伴隨着更高的風險承擔。其2019年對137家大型養老金計劃的調查發現，45%（近半數）在過去五年增加了槓桿使用，部分計劃允許的最高槓杆率達七倍。

一位發言人表示，養老金監管機構現正敦促企業養老金受託人及其顧問"持續審查其投資組合的抗風險能力與流動性、風險管理及資金安排。"

本週債券市場的崩盤是首次嚴峻考驗負債驅動型投資在極端市場條件下表現的金融危機。這一影響數百萬人的策略滲透至養老金計劃的過程此前幾乎未被關注。“這些策略一直處於監管盲區，“英國利茲大學商學院會計學教授彼得·莫伊澤表示。

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