《華爾街日報》：警惕市場動盪，投資者艱難避險

今年的市場動盪已蔓延至風險資產和避險資產，緊張的投資者們紛紛質疑何處才能躲避進一步衝擊。

標普500指數年內下跌25%，美國三大股指正邁向2008年以來最差年度表現。債券也未能為投資組合提供緩衝——彭博美國綜合債券指數即將創下1976年有記錄以來最糟糕年份，跌幅達16%。

“五十年來我們從未見過債市與股市如此暴跌，“貝萊德集團全球固定收益首席投資官兼全球資產配置團隊主管裏克·裏德表示，“我職業生涯中從未與客户進行過如此頻繁的溝通——所有人都想知道這場動盪何時結束。”

60/40投資模型（60%資金配置股票、40%配置債券）已經失效，因為國債並未像傳統模式那樣在股市下跌時上漲。傳統對沖工具表現同樣不佳。歷史上被視為抗通脹避風港的黃金在2022年下跌8.7%，導致貴金屬基金連續三個月資金外流。部分跌幅源於美元飆升。

美聯儲貨幣緊縮政策推動收益率暴漲，壓低了債券價格，使債券對股票的傳統對沖功能失效。央行還暗示將繼續加息，直到猖獗的通脹迴歸歷史常態水平。

裏德先生表示，美聯儲加息為轉向高評級短期債券提供了機會，這類債券目前收益率更具吸引力，且在利率上升時價格跌幅較小。他還指出，在他35年職業生涯中，企業資產負債表正以最佳財務狀況步入經濟下行週期。

黃金歷來被視為抗通脹的避風港，但今年已下跌8.8%，導致貴金屬基金連續三個月出現資金外流。圖片來源：阿寧迪託·慕克吉/彭博新聞"我們以4%的收益率大量購入一年期國債，持有現金就能獲得收益，“裏德先生説，“我們青睞AAA級信貸資產，如一至兩年到期的抵押貸款支持證券和擔保貸款憑證，這些產品提供5%-6%的收益率。此外還有收益率達8%的高收益債券。”

“這對固定收益投資者而言簡直是天堂，“他補充道。

投資者已向持有1-3年期國債的交易所交易基金投入135億美元。截至週五，根據過去30天回報率計算，規模最大的此類基金iShares 1-3年期國債ETF顯示未來一年預期回報率超過3.7%。

資金不僅流向短期債券：今年以來投資者已買入1010億美元國債ETF，幾乎是此前年度紀錄的兩倍，可能是在押注債券市場將出現逆轉。

那些不太願意退出股市的人已經將數十億美元投入了承諾降低風險的股票策略中，這些策略要麼通過持有歷史上波動性較小的股票，要麼通過使用保護性期權來實現。儘管這些基金中的大多數表現優於整體市場，但它們今年仍然處於虧損狀態。因此，一些投資者表示，這些策略在降低風險方面的作用大於其對股市下跌的對沖作用。

可以肯定的是，根據Vanguard投資策略集團的全球投資組合構建主管兼美洲首席經濟學家羅傑·阿里亞加-迪亞茲的説法，股票和債券的前景從這裏看起來都更好。

“60/40投資組合在一個異常時期經歷了非常艱難的時期，”他説。“但展望未來，估值更加現實，回報前景有所改善。”

在股票和債券暴跌的同時，哪個避風港飆升了？管理期貨，它跟隨市場趨勢並系統地押注於它們。根據對沖基金研究公司PivotalPath的首席執行官喬恩·卡普利斯的説法，這些基金——因其在股市拋售期間表現優異的能力而被稱為“危機阿爾法”——今年平均上漲了16%以上，有望創下自2014年以來的最佳年度表現。

AQR管理期貨策略是其中最著名的基金之一，管理資產近17億美元，截至週五已回報41%，而該基金的高波動性版本上漲了62%。根據AQR資本管理公司的數據，投資者今年共向這些基金增加了2.51億美元。

今年，少數提供類似策略的交易所交易基金也表現出相似的吸引力和優異表現。KFA Mount Lucas指數策略ETF（除股票外還交易期貨）上漲了45%，今年資金流入達2.13億美元。iMGP DBi管理期貨策略ETF（試圖複製採用該策略的最大對沖基金的表現）上漲了32%，同時吸納了7.9億美元資金。

根據AQR資本管理公司宏觀策略組負責人兼聯席主管Yao Hua Ooi的説法，管理期貨全年受益於多種趨勢，包括美元走強、大宗商品飆升以及全球股票和債券價格下跌。然而，Caplis先生表示，表現可能因管理者的不同而有顯著差異——截至8月，採用此類策略的前四分之一對沖基金平均回報率為23%，而表現最差的僅上漲7.6%。

Universa Investments創始人兼首席投資官Mark Spitznagel（使用期權策略來防範統計上不太可能發生的崩盤）表示，今年熊市中看似缺乏避風港的部分問題在於投資行業首先如何考慮風險及其緩解。

Spitznagel先生認為，今年管理期貨對股市的保險不足以抵消投資者在過去十年大部分時間裏股票飆升時支付的溢價。

“在風險緩解方面，整體上，治療方法比疾病本身更糟糕，”Spitznagel先生説。

寫信給埃裏克·沃勒斯坦，郵箱：[email protected]

更正與補充喬恩·卡普利斯是對沖基金研究公司PivotalPath的首席執行官。本文早期版本錯誤地將公司名稱寫為Pivot Path。（已於9月30日更正）