為樂趣與利潤而違反經濟法則 - 《華爾街日報》

關於迷因股如何以及為何持續違背重力法則，已有大量論述，但如今出現了更離奇的現象——它們正在打破一價定律。

試圖押注或做空GameStop、Bed Bath & Beyond等Reddit熱門股的專業基金經理通常都會後悔。當AMC娛樂控股公司及其自詡為"猿族"的散户股東們送上黃金機會時，這一切似乎發生了改變。

今年8月，AMC宣佈將為每持有一股普通股的股東配送一股新發行的優先股（代碼APE）。與大多數支付現金股息且在破產時享有優先權的優先股不同，這些股票在經濟權益上幾乎與普通股完全相同。當時許多人推測，除了炫酷的股票代碼外，此舉是因為公司未能獲得股東授權增發普通股，但仍可發行數十億優先股單位。

自2020年1月以來，該公司已發行或創造了464,740,518股AMC股票，佔9月23日流通在外總股數的近90%。目前APE單位數量相近，但兩者交易價格不同。上週五AMC報收6.97美元，而APE僅2.71美元。這顯然不合邏輯——無論人們如何看待公司價值（懷疑論者認為兩類股票都被嚴重高估），這似乎是無風險套利機會。套利者只需借入並做空AMC普通股，同時買入等量APE單位，待價格收斂時即可獲利。

一價定律雖指出兩者價格必須一致，但存在諸如交易成本等例外。知名做空者吉姆·查諾斯正嘗試進行套利，他表示目前做空AMC股票的年淨成本約為9%。這雖高於許多股票，但與潛在利潤相比微不足道。其他人可能擔心普通股會因網絡迷因引發的軋空而遭受巨大損失——這或許也是價差持續存在的另一個原因。

但巨大的價差也向拒絕置評的AMC管理層提出了公司治理問題。正如懷疑論者所料，該公司上月申請出售"最多"4.25億個APE單位。假設AMC認為需要籌集5億美元來改善財務狀況，其股東已否決增發更多AMC普通股。然而，若通過普通股融資僅需出售約7200萬股，而基本等值的APE單位則需出售1.85億股。

儘管這違背了經濟規律，但公司似乎仍在合法範圍內行事。然而，向自願買家出售可能被高估的股票是一回事，而無謂地讓缺乏經驗的投資者股權貶值則是另一回事。9月7日，過去大量拋售個人持股的AMC首席執行官亞當·阿隆發佈推文"致那些錯誤擔憂股權稀釋的人們"，稱其持有793,974股普通股及等量APE單位，未來幾年還將獲得210萬股歸屬股份。

認為他的利益與股東完全一致的説法根本不屬實。如果沒有資金注入，AMC可能無法增長甚至生存，在這種情況下，阿隆先生可能無法繼續受僱以獲取當前和未來的股票獎勵，更不用説他的數百萬薪資和獎金了。或者，如果有足夠的資金，它可能會擴張。奇怪的是，它已經將之前籌集的部分資金用於投資一家瀕臨破產的金礦公司。

即使他們相信阿隆先生的願景，普通股的持有者也沒有意識到他們現在應該賣出這些股票，並用所得資金購買等值的APE單位。查諾斯會受益，但他們通過增加持股也會受益。許多人還沒有理解的是，如果AMC繼續像對待猴子一樣對待股東，它可能成為一家成功的公司，但卻是一個糟糕的投資。

AMC首席執行官亞當·阿隆上個月在推特上表示，他擁有該公司793,974股股票和類似數量的APE單位。照片：Whitney Curtis為《華爾街日報》拍攝寫信給斯賓塞·雅卡布，郵箱：[email protected]