市場陷入過度反應模式 - 《華爾街日報》

投資者表現得像一羣渴望糖果的孩子，當有人遞上棒棒糖時，他們會欣喜若狂地抓住它，而一旦糖被拿走，又會尖叫起來。

週一，這份甜蜜以經濟方面的一些温和壞消息的形式出現。供應管理協會的製造業指數比預期稍弱。這引發了購買債券和股票的異常熱潮，因為人們越來越押注美聯儲將不那麼激進地加息。

這種甜蜜的衝動持續到了週二，債券收益率繼續下降，股市開局良好，這得益於職位空缺的減少，這是勞動力市場疲軟的跡象。

問題在於，單一的數據點對市場幾乎沒有持久的營養價值。如果棒棒糖再次被沒收，市場可能會發脾氣，就像過去幾個月裏發生的那樣。更糟糕的是，一旦經濟衰退看起來即將來臨，這種壞消息就是好消息的模式將重新轉變為壞消息就是壞消息。

經濟數據在影響市場方面比其他因素更重要，這是有充分理由的。投資者有一個合理的擔憂：美聯儲將大幅提高利率以抑制通脹，在此過程中會壓制經濟。利率的前景主導着股價的走勢。

這是合理的，但問題是經濟數據每月都會波動，而市場卻把它們當作福音真理。任何數據點都有可能造成巨大的波動和方向的改變。因此，過度反應變得更加可能。

週一的行情變動對ISM如此微小的變化來説意義重大。基準10年期國債收益率下降了0.15個百分點，與今年第二大跌幅並列，僅次於上週三英國央行意外開始購買政府債券時的跌幅。標普500指數飆升了2.6%。相比之下，7月初的ISM報告與共識預測的差距比周一更大，但僅導致國債收益率下降幅度減半，股市上漲1%。

“國債收益率的下降令人震驚，”瑞士信貸首席美國股票策略師喬納森·戈盧布指出。

同樣極端的是6月和9月因略高於預期的通脹數據而引發的反向波動。6月，出人意料的高通脹導致了兩天的大規模拋售。9月，通脹報告為8.3%，而非預期的8.1%，股市當天暴跌4.3%，兩年期收益率躍升0.19個百分點。

為什麼市場對這些通常僅被視為經濟不精確指南的數據如此敏感，而需要結合其他報告來理解？以下是三種理論：

首先，美聯儲正在關注這些數據，所以我們也應該關注。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾明確表示，美聯儲正在關注報告的數據，而不是依賴其模型。自20世紀90年代初以來，利率從未如此受美聯儲會議之間發佈的經濟數據影響。由於利率本身對市場產生了巨大影響，被認為會影響利率的數據也應該對價格產生重大影響。

其次，流動性狀況糟糕。市場波動加劇與貨幣政策收緊的雙重作用，使得交易員和做市商承擔風險的意願降低，這意味着價格更容易因買賣盤的突然湧入而劇烈波動。預計價格將繼續大幅震盪：根據ICE美國銀行MOVE指數衡量，美國債券的隱含波動率在上週英國市場動盪期間飆升至2020年疫情首次封鎖以來的最高水平，此前僅在2008-09年金融危機期間出現過類似峯值。

第三，市場普遍擔憂美聯儲緊縮政策可能導致某些環節崩潰，這使得所有參與者都更加關注短期動向，並對任何潛在問題異常敏感。上週英國國債市場崩盤並被迫緊急救市，而週一毫無根據的網絡謠言導致瑞信股價和債券遭遇重挫。

“在這種環境下沒人願意承擔風險，因為一條小小的推文或輕微的市場下行就可能引發混亂，“總部位於新港灘的對沖基金LongTail Alpha創始人兼首席投資官Vineer Bhansali表示，“當市場開始下跌時，沒人願意逆勢接盤。”

當然這些都只是理論推測，沒有哪個解釋能完全令人信服。但只要市場參與者都在緊盯經濟數據，任何關注短期表現的人也必須密切跟蹤數據變化。不過投資者至少應該認識到，任何經濟報告都存在固有不可靠性，以及市場可能過度反應的風險。棒棒糖固然美味，卻無法提供真正的營養。

紐約證券交易所。攝影：Michael M. Santiago/Getty Images聯繫詹姆斯·麥金託什，郵箱：[email protected]