市場低迷時期對券商卻是利好——《華爾街日報》

對於股票投資者中的散户來説，這個季度很艱難。但對於面向大眾市場的顧問和經紀公司股票而言，情況卻相當不錯。

諸如嘉信理財(Charles Schwab) 、盈透證券(Interactive Brokers Group) 和Robinhood Markets 等在線經紀服務提供商的股票在第三季度均實現了兩位數的漲幅，提供投資諮詢和管理服務的經紀公司如LPL Financial 和Raymond James 也是如此。摩根士丹利(Morgan Stanley) （E*Trade的所有者）的股價上漲了近4%。與此同時，KBW納斯達克銀行指數在該季度下跌了5%。

推動大眾市場經紀公司股票上漲的並非小交易者的看漲情緒復甦。8月的最新數據顯示，活動量環比有所上升。但與過去幾年火熱的水平相比，仍然較為低迷。相反，一個主要的利好可能是這些公司作為一個整體仍然受益於利率上升的積極影響。

與銀行一樣，經紀公司也面臨着來自希望在利率上升時從現金中獲得更多收益的客户的壓力。這種現象被稱為現金分類，指的是客户選擇將未投資的現金投入貨幣市場基金等產品，而不是讓經紀公司持有現金並自行投資。

對儲户這種追求收益行為的擔憂是銀行股不再與國債收益率同步上漲的原因之一。但一般來説，將部分現金留在經紀公司和顧問那裏的客户往往不會那麼積極地追求收益。經紀公司的客户最終希望將這些現金投入市場——即使不是現在。

一些經紀商如嘉信理財擁有自己的銀行，而其他如Robinhood則與合作伙伴銀行合作，將經紀賬户中未投資的現金進行歸集。根據Curinos的CDA財富數據，在2015年末至2019年中的上一輪加息週期中，受現金歸集影響的25萬美元以下財富賬户收益率僅上漲了聯邦基金利率漲幅的10%。而在線儲蓄賬户和一年期存單利率分別上漲了58%和80%。

此外，由於經紀商通常不像銀行那樣從事大量長期貸款（如抵押貸款），其資產往往期限較短。在利率快速上升時期，持有期限較短的投資組合更有利，因為這些資產可以更快地以更高收益率進行再投資。這一現象在上一個加息週期中也得到了印證：根據Wolfe Research的數據，隨着美聯儲基準利率上升2個百分點，2015年底至2018年末，其追蹤的大眾市場經紀商淨利息收入增長約兩倍，而所有聯邦存款保險公司承保銀行的平均增幅僅為25%。Wolfe分析師Steven Chubak表示：“零售經紀商當前是更純粹的利率受益者。”

部分抵消現金分流影響的還有持續湧入經紀商的新資產。根據Wolfe彙編的數據，獨立和在線經紀商在截至第二季度的12個月內實現了超過6%的有機資產增長（即資金流入而非市場波動導致的資產水平變化），而大型銀行的綜合經紀業務平均增長率接近3%。

就客户追求現金收益的程度而言，這可能是吸引更多資產的機會，這些資產最終可能轉化為交易量。例如，Robinhood現在為部分購買其Gold服務的客户提供3%的現金利率，該服務為活躍交易者提供更多工具。

當然，美聯儲暫停加息可能會打擊經紀商，因為客户可能繼續尋求更高的現金收益，而經紀商以更高收益率持續投資的能力卻在減弱。這也可能意味着經濟陷入困境，人們將更不願意進行主動交易。但與許多其他金融股相比，經紀商可能是度過動盪市場的一個出人意料的好選擇。

嘉信理財等在線經紀服務提供商的股價在第三季度上漲。圖片來源：ANDREW KELLY/REUTERS作者：Telis Demos，郵箱：[email protected]