英國既非新興市場 亦非投資窪地——《華爾街日報》

英國並非新興市場，但這並不意味着它已具備投資吸引力。

在本週三保守黨年會的主旨演講中，四面楚歌的英國首相特拉斯辯稱，其減税政策帶來的經濟效益將抵消上週引發的市場動盪。許多分析師指出，英鎊與主權債券同時遭拋售是個危險信號，表明英國正在表現出新興經濟體的特徵——在這些國家，貨幣貶值往往迫使央行收緊政策，並可能引發政府債務違約。

目前英鎊已完全收復失地，超長期債券收益率也接近此前水平。有人認為市場施壓迫使特拉斯放棄了降低最高邊際税率的計劃。事實上，養老基金槓桿作用放大了市場反應，而在政府內部反對聲浪迫使政策急轉彎之前，市場已開始自行回調。

市場恢復平靜完全得益於英國央行對債券市場的干預。有人將此視為危險信號，但這恰恰凸顯了與發展中國家的關鍵差異——英國以本國廣泛流通的貨幣舉債，且擁有無限印鈔權。

匯率仍是薄弱環節。但英鎊的快速回升令人難以相信，許多投資者真預見到了通脹導致貨幣貶值的惡性循環或央行獨立性的終結。高收入者税率調整影響有限。智庫財政研究所所長保羅·約翰遜在聲明中表示，政府450億英鎊（合516.4億美元）的減税計劃"現已縮減至430億英鎊——在公共財政框架下不過是零頭誤差"。

短期債券收益率仍保持高位，因為市場仍預期英國央行會進一步加息以抵消財政刺激的影響：衍生品市場預計利率峯值將達到5.5%，而減税政策公佈前為5%。不過，這對英國房地產市場構成的重大威脅，加上政府凍結能源賬單壓低了整體通脹率，可能導致市場過度鷹派。即使英國央行加快加息步伐，利率也可能不會升得更高。這甚至可能成為買入英國國債的理由。

英國匯率雖已回升，但仍是薄弱環節。圖片來源：MAJA SMIEJKOWSKA/REUTERS儘管如此，特拉斯持續的政策失誤——現在還包括圍繞福利的內部爭執——緊接在前任鮑里斯·約翰遜混亂的任期之後，表明即便沒有貨幣危機，持有英鎊資產也是個糟糕的主意。由跨國公司組成的富時100指數過去一年回報率為4%，但以美元計算仍下跌了17%。

“我對經濟有三個優先事項：增長、增長還是增長，“特拉斯週三表示。

投資者面臨的真正問題是，在一套產業目標模糊的政策組合中很難看到增長前景。瑪格麗特·撒切爾在20世紀80年代通過減税和放松管制實現的轉型，在如今税收更低、資本管制不復存在、倫敦金融城繁榮已成過去、英國脱離歐洲單一市場的情況下無法複製。這種程度的減税也不會把英國變成新加坡。

悲觀主義者將英國資產價格低廉視為金融危機的徵兆，而政府則認為這是吸引外資的契機。但有時資產廉價僅僅源於其價值縮水。

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