英國央行在危機中為養老基金提供更多支持 - 《華爾街日報》

倫敦——在英國央行試圖進一步支持養老基金的新舉措未能安撫憂心忡忡的投資者後，英國政府債券市場的危機加劇。

英國央行週一表示，將增加每日計劃購買長期債券的金額，然後按原定計劃於週五結束上個月啓動的購債計劃。該行還推出了兩種貸款工具，旨在為養老基金在購債計劃結束後釋放現金。

這些舉措似乎適得其反，30年期英國國債收益率從上週五的4.380%躍升至4.735%。在過去兩週之前，這樣的單日漲幅會被視為異常大。

英國央行於9月28日首次介入市場，提出每天購買至多50億英鎊（約合55.5億美元）的長期政府債券。該計劃旨在幫助在衍生品投資中持有大量頭寸的養老基金，這些投資因英國政府債券的瘋狂拋售而受到衝擊。在一項出人意料的減税方案之後，債券遭到重創。

9月底的最初干預起初安撫了市場，政府債券收益率應聲大幅下跌。但最近幾天，在英國央行似乎購買的債券遠低於最初表示的水平後，收益率又迅速回升，這或許是該計劃未能按預期發揮作用的跡象。

英國央行的行動試圖遏制英國政府債券大幅拋售造成的損害。圖片來源：MAJA SMIEJKOWSKA/REUTERS該行週一表示，將用於回購長期債券的可用資金增加一倍，至100億英鎊。但最終僅購入了8.53億英鎊。

“如果他們每天只購買約8億英鎊，再持續四到五天也無關緊要，”加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)宏觀策略師Peter Schaffrik表示。“這不會真正產生影響，也不是市場的後盾。”

分析師表示，英國央行不願購買更多債券源於兩個相互衝突的目標。它試圖通過向市場注入寬鬆資金來穩定債券市場，同時試圖抑制通脹。

與此同時，養老基金不願將其持有的政府債券出售給英國央行。根據英國央行的數據，自該計劃啓動以來，英國央行已收到130億英鎊的報價。

養老基金持有政府債券是為了對沖利率變化，利率變化決定了它們未來負債的估值。鑑於過去幾周的價格暴跌，養老基金現在出售可能會虧損，而之後又需要以更高的價格重新購買以重建對沖。

“他們可能不願出售金邊債券，因為他們可能需要在以後重新獲得這種敞口，”荷蘭國際集團(ING)高級利率策略師Antoine Bouvet表示。

為養老金管理資金的資產管理公司表示，英國央行本應在救助方案中瞄準通脹掛鈎政府債券——這是養老金最大持倉品種之一，也是當前難以交易的市場。一位資管經理透露，其公司曾敦促英國央行採取此類措施。

布維先生指出，投資者對英國央行未將債券購買計劃延長至週五截止日期之後也感到失望，這加劇了週一的拋售潮。

在危機干預史上，央行通常需要多次嘗試不同類型的債券購買或貸款計劃來解決問題，直到市場確信已建立有效後盾。2020年3月新冠疫情爆發期間，美聯儲就多次擴大貸款計劃才使市場恢復平靜。

週一宣佈的貸款計劃包含英國央行所稱的"臨時擴展抵押品回購工具"。該工具向養老基金提供現金貸款，接受的抵押品範圍較之前擴大，包括與通脹掛鈎的指數化國債和公司債券。

相關操作將通過代表養老基金運作的銀行進行處理。英國央行還向協助養老基金客户的銀行開放了現有的常備回購貸款工具。

此次危機聚焦於被稱為LDI（負債驅動型投資）的市場領域。近年來LDI策略在英國確定給付型養老金計劃中盛行，旨在通過長期投資匹配未來負債。這些策略運用了與利率掛鈎的金融衍生品。

負債驅動投資（LDI）策略還包含槓桿或借款，能將養老基金的投資放大至多六到七倍。當支撐LDI投資的英國長期國債收益率在9月底出現單日空前飆升時，LDI基金經理要求養老基金提供大量新增抵押品以支撐投資。

為籌集這些抵押品，養老基金一直在拋售非LDI債券、股票及其他投資。

英國央行副行長喬恩·坎利夫上週在致議員的信函中表示，該行採取行動是為了阻止LDI投資者被迫拋售資產以及"價格下跌的自我強化螺旋"。

新貸款計劃和購債舉措的目的是讓養老基金更容易籌集現金，從而在不造成更廣泛市場混亂的情況下償還LDI基金的槓桿頭寸。

英國養老金諮詢公司XPS Pensions Group投資主管本·戈爾德表示：“英國央行一直在傾聽養老基金的計劃及其當前面臨的挑戰，這些基金仍難以足夠快地獲得流動性來為LDI策略補充資本。“他表示，這些措施也有助於基金避免以過低價格出售資產。

戈爾德估計，整個行業需要1000億至1500億英鎊來支撐其LDI基金的抵押品。

“我估計目前可能已完成約一半工作，“他説，“要在10月14日前完成，還需要進行大量工作。”

近幾個月來，通脹飆升和政府債券發行量增加的預期推動債券收益率大幅上升。英國國債投資者對首相利茲·特拉斯政府宣佈的減税措施感到不安，部分原因是這些措施未按慣例附上獨立預算監督機構對借款影響的評估報告。

英國財政大臣誇西·克沃滕週一表示，他將於10月31日宣佈進一步的預算措施，並附上預算責任辦公室的預測報告，該機構對政府支出提供獨立分析。他此前曾表示這一舉措要到11月23日才會實施。

安娜·希滕斯坦和凱特琳·奧斯特羅夫對本文亦有貢獻。

**聯繫作者：**切爾西·杜蘭尼，郵箱：[email protected]；保羅·漢農，郵箱：[email protected]；朱莉·斯坦伯格，郵箱：[email protected]

本文刊登於2022年10月11日印刷版，標題為《英國央行竭力穩定市場》。