不，壞消息對股市來説並非好消息——《華爾街日報》

股市似乎又回到了"經濟壞消息就是資產價格好消息"的舊調。雖然這種邏輯在2008年後可能奏效，但如今的壞消息恐怕只會帶來壞結果。

上週因官方數據顯示職位空缺意外驟降而反彈後，標普500指數在過去幾個交易日急轉直下，因其他數據顯示9月就業增長強勁。

這如何解釋？市場最大的期待是"政策轉向"——即如果經濟活動放緩，美聯儲可能停止激進加息。這對過去十五年管理投資組合的人來説是個熟悉的概念：疲軟的經濟數據雖然預示企業盈利下降，但最終會因貨幣寬鬆預期重估股票——即"別無選擇"交易策略(TINA)，反之亦然。自2009年以來，估值擴張貢獻了標普500指數一半的回報率。

但目前，無論行情如何，固守TINA策略都被證明是錯誤的。整體消費者價格指數已成為美聯儲和多數主要央行的唯一關注點。只要該數字高於2%（經濟學家預測這種情況將持續至2024年），即使經濟數據不佳，借貸成本仍可能繼續上升。除非出現長期衰退，否則能源驅動的CPI波動性才是決定政策轉向的關鍵。

華爾街部分人士將疲軟的就業數據視為樂觀信號，認為美聯儲温和降温經濟的舉措正在見效。但他們可能對早期證據過度樂觀：貨幣政策效果通常需要兩年才能顯現，而央行微調的歷史記錄非常令人沮喪。

經濟衰退尚未被市場充分消化。分析師預測明年上半年經濟將出現温和收縮，但奇怪的是，他們仍預計標普500指數每股收益將增長，儘管增幅僅為3%。FactSet追溯至1957年的數據顯示，經濟衰退期間每股收益的中位數變化是下降18%。

投資者並未全盤接受分析師的預測，因為標普500指數已反映了未來盈利下調的預期：過去一年該指數下跌17%，而歷史上經濟衰退前12個月的平均跌幅僅為3%。但經濟衰退期間的平均跌幅為24%，因此股市很可能進一步下探。股票估值雖有所下降，但仍處於2018年水平。

隨着美國大型企業本週陸續公佈第三季度利潤，投資者將收集更多線索。FactSet的初步分析顯示，企業高管們最擔憂的仍是勞動力短缺問題，而非需求下降。

這場由通脹引發的衰退會有所不同嗎？確實可能，這也是支撐"企業盈利將比標普500近期表現暗示的更穩健"這一觀點最有力的論據。有跡象表明通脹已見頂，或至少接近峯值。正如Leuthold Group策略師吉姆·保爾森強調的，參照1970-1980年代的經驗，企業利潤率本應出現更大幅度下滑。差異可能在於當時失業率同步上升，進一步抑制了消費需求。

若要説這個後疫情時代的特殊經濟體能打破歷史規律，最有力的證據當屬勞動力市場出人意料的韌性。這才是支撐股市看漲的實質理由，而非指望平淡的數據會讓美聯儲放緩緊縮步伐。

標普500指數在過去幾個交易日陷入螺旋式下跌。圖片來源：Spencer Platt/Getty Images