英國危機波及美國垃圾債市場——《華爾街日報》

英國金融市場的危機餘波衝擊了華爾街一個遙遠的角落：萬億美元的擔保貸款憑證(CLO)市場。

曾經是一種小眾產品，CLO現在被全球投資者廣泛持有，包括那些受到近期英國貨幣和政府債券市場崩盤衝擊的英國養老金、保險公司和基金。分析師和基金經理表示，其中許多機構拋售CLO債券以滿足追加保證金要求，導致這些證券價格暴跌至遠低於其內在價值的水平。

一些美國投資基金迅速搶購這些他們認為難以置信的便宜貨。

“這是我們見過的最沉重的拋售壓力，”康涅狄格州格林尼治專門從事CLO投資的Eagle Point Credit Management管理合夥人Tom Majewski説。他表示，在截至10月5日的七個交易日中，Eagle Point購買了約8000萬美元的CLO證券，是其通常在七天內購買量的兩倍。

根據《華爾街日報》對向美國監管機構報告的交易數據的分析，最近幾周，養老金和保險公司最常持有的CLO債券的交易量達到了2020年3月和4月以來的最高水平。CLO價格在上週跌至2020年年中以來的最低水平後趨於穩定，但拋售勢頭依然不減。根據《華爾街日報》的分析，10月第一週的平均日交易量約為10億美元，是過去12個月日均水平的兩倍。

這一活動激增發生在全球市場（英國除外）比新冠疫情爆發時平靜得多的情況下。過去三週，標普500指數下跌了7%，而2020年3月下跌了16%。

CLO市場日益加劇的動盪表明，發達經濟體通常平穩的利率波動正以意想不到的方式衝擊金融市場。投資者和分析師表示，英國投資者的被迫拋售還波及了公司債券、股票、抵押貸款支持證券和資產支持證券。

CLO是英國養老基金持有的一小部分資產，這些基金試圖通過所謂的負債驅動型投資策略來防範利率變化。Brighton Rock Group研究主管康·基廷表示，他估計這些資產佔管理資產的比例最高為5%。

行業組織The Investment Association的數據顯示，到2021年，養老金和其他機構在LDI上的投資達到1.6萬億英鎊（合1.8萬億美元）。在規模較小的CLO市場，這種規模的拋售有能力改變價格，這與政府債券和股票等較大規模的市場不同。

CLO市場的疲軟也可能對槓桿收購產生連鎖反應——這對華爾街來説是一項利潤豐厚的業務——因為這類投資工具購買了支撐這些交易約60%的貸款。

CLO主要是由黑石集團和凱雷集團等另類資產管理公司運營的投資工具。這些公司向外部投資者出售債券和股票，然後用這些資金購買垃圾級公司貸款，這些貸款支付的利息會重新分配給CLO債券和股票的持有者。過去十年，投資者紛紛湧入CLO，引發了過度冒險的擔憂，但它們在2020年的市場恐慌中表現堅挺，使其更加受歡迎。

大多數CLO（貸款抵押債券）發行不同等級的債券：信用評級為AAA級的債券優先獲得償付，而評級低至BB級的次級債券則需排隊等待支付。保險公司和養老金青睞高等級CLO債券，因為其信用評級符合監管要求，且收益率高於具有可比投資級評級的公司債和抵押貸款債券。

洛杉磯橡樹資本管理公司董事總經理韋恩·達爾表示，CLO的拋售潮始於9月23日當週，當時英鎊跌至37年低點，迫使使用衍生品對沖外匯風險的英國投資者拋售資產以彌補損失。隨後一週拋售加劇，英國國債價格暴跌，引發養老基金持有的LDI（負債驅動型投資）面臨追加保證金要求。

“這引發了內部大量郵件溝通，“達爾先生説，“我們確實成為了買家。”

根據《華爾街日報》對Interactive Data Corp.和金融業監管局維護的數據庫分析，過去三週美國市場報告的CLO投資級債券交易額約130億美元，這是自2020年3月至4月三週內約150億美元交易量以來的最高水平。

CLO市場的疲軟還可能對槓桿收購產生連鎖反應，包括埃隆·馬斯克計劃收購推特的融資交易。照片：David Paul Morris/彭博新聞根據Palmer Square資本管理公司運營的證券指數，CLO（貸款抵押債券）價格已跌至2020年5月以來的最低水平。該公司投資級CLO債券指數上週報88.7點，較9月初下跌4%。

部分債券價格跌幅更大，尤其是英國投資者大量持有的歐洲CLO。KopenTech LLC數據顯示，Investcorp信貸管理公司旗下一隻歐元計價CLO的AA級債券在月底下跌約5%，至面值的90美分左右。Investcorp發言人拒絕置評。

CLO債券價格下跌使得CLO經理人借款設立投資池的成本更高，從而抑制了新債發行。在債務投資者本就擔憂潛在經濟衰退之際，新CLO減少意味着投資銀行為私募股權公司收購融資所出售的"槓桿貸款"買家減少。

為Vista Equity Partners和Elliott Management Corp.165億美元收購Citrix Systems提供融資的銀行，因9月投資者需求疲軟，相關貸款虧損約5億美元。當銀行試圖為埃隆·馬斯克440億美元收購推特公司的計劃安排65億美元貸款時，市場將面臨更大考驗。

“從CLO經理人角度看，這輪拋售不利市場，“全球最大CLO運營商之一凱雷集團合夥人Lauren Basmadjian表示，“我們市場需要穩定性來發行CLO。”

但巴斯馬吉安女士表示，從投資CLO債券的角度來看，英國機構的強制拋售對凱雷集團反而是意外之財：“過去一個月我們確實在增加持倉。”

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