美聯儲可能如何減速 - 《華爾街日報》

“快速行動，打破陳規”最近已不再是一個理想的企業口號。對美聯儲政策而言，這可能也不是一個很好的口號。

週三公佈的美聯儲9月利率決策會議紀要顯示，政策制定者仍堅定致力於為經濟降温。根據會議紀要，“許多”與會者表示，在通脹問題上做得太少的代價超過了做得太多的代價，還有“許多”與會者再次強調，即使勞動力市場放緩，降低通脹也很重要。

除非美國勞工部週四公佈的通脹數據遠低於預期，否則政策制定者下月初開會時連續第四次將隔夜利率目標區間上調75個基點似乎已是板上釘釘。

但每次會議都大幅加息的問題在於，美聯儲沒有太多時間來評估過去的加息產生了什麼效果。貨幣政策的效果存在不同的滯後性，對住房市場等經濟領域的影響相當快，而對勞動力市場等其他領域的影響則較為緩慢。事實上，住房市場已經受到衝擊，但勞動力市場現在才顯示出略有鬆動的跡象。因此，目前的政策可能已經具有足夠的限制性，可以像政策制定者所希望的那樣為經濟和通脹降温，但當他們意識到這一點時，他們可能已經進一步大幅加息。

有人建議美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾將討論焦點從央行在每次會議上加息幅度轉移開。圖片來源：Al Drago/Bloomberg News令美聯儲政策決策複雜化的一個因素是，其設定的利率並非唯一變量。目前隔夜利率目標區間中值為3.125%，仍遠低於2007年底經濟衰退前5.25%的目標水平。但30年期固定抵押貸款利率已回升至2007年的6.67%水平，這可能至少部分歸因於美聯儲減持國債、機構債和抵押貸款支持證券。

與此同時，其他央行也在加息，加之俄羅斯入侵烏克蘭、英國預算混亂和中國嚴格防疫政策等因素，全球環境正變得更加艱難。高盛指數顯示，當前全球金融環境是2008-09年金融危機以來最緊縮的時期。

這些對美聯儲政策制定者而言都不算新聞——事實上，美聯儲副主席萊爾·佈雷納德和芝加哥聯儲主席查爾斯·埃文斯週一已開始公開闡述加息需謹慎的理由。

癥結在於，降低加息幅度可能被投資者解讀為美聯儲即將停止加息，甚至轉向降息的信號。這種情況下，長期利率可能下降，股市可能大幅上漲，導致美國金融環境過度寬鬆，迫使美聯儲再次加快加息步伐。當然，投資者之所以認為加息放緩是暫停前奏，是因為過去美聯儲常在過度加息後宣佈放緩並轉向降息。

擺脱Evercore ISI策略師所稱的"倉鼠輪"式的75個基點加息將非常困難。他們提出的一個可能解決方案是，美聯儲應嘗試將討論焦點從每次會議加息幅度，轉向其預期最終達到的利率水平。這可能讓政策制定者能夠更漸進地加息，評估以往加息對經濟的影響，並有望避免造成過多破壞。

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更正與澄清除非勞工部週四公佈的通脹數據遠低於預期，否則政策制定者在下月初會議時連續第四次將隔夜利率目標區間上調75個基點幾乎已成定局。本文早期版本錯誤表述為"連續第三次"。（更正於10月12日）