艾伯森與克羅格聯手尋求線上安全——《華爾街日報》

超市巨頭艾伯森與克羅格的潛在合併具有重大意義。事實上，這種協同效應如此顯著，以至於投資者或許還不應過早押注。

週四有報道稱克羅格正就合併艾伯森進行談判後，艾伯森股價飆升逾11%。克羅格股東反應平淡，股價微跌。

此次併購談判源於艾伯森今年初啓動的戰略評估，距其首次公開募股尚不足兩年。估值低迷一直是艾伯森的痛點——儘管上市後其槓桿率顯著改善，同店銷售額持續健康增長。過去三個季度，其同店銷售增速均超越克羅格。但在合併傳聞前，艾伯森企業價值僅為預期息税折舊攤銷前利潤的5.7倍，較克羅格同類指標低18%。

合併存在戰略合理性。整合資源與資本將使新公司能大力投資線上雜貨業務，這個二者適應相對遲緩的領域（至少相較於亞馬遜和沃爾瑪）。合併還將增強採購議價能力，若選擇讓利消費者，或能更有效與沃爾瑪展開價格競爭。Evercore預估協同效應可帶來10億至30億美元成本節約。

艾伯森公司有強烈的動機儘快達成交易，因為其大量股票的鎖定期將於週二結束。這種懸而未決的情況伴隨着投資者可能尋求一次性快速退出的風險，從而對股價造成壓力。

考慮到消費者對食品雜貨價格上漲的敏感性，這筆交易能否通過反壟斷審查是另一回事。這可能部分取決於兩家公司如何廣泛定義其市場。克羅格和艾伯森是美國第一和第二大純超市運營商。然而，它們的合併食品雜貨市場份額與沃爾瑪相比仍然相形見絀。根據Evercore的估計，沃爾瑪及其山姆會員店連鎖店共同擁有美國食品雜貨市場20%的份額。克羅格和艾伯森合計佔有12%。專注於消費和零售業的投資銀行Triangle Capital的合夥人、艾伯森的投資者理查德·凱斯滕鮑姆認為，食品雜貨購物行為已經發生了巨大變化，實體店本身不再是食品雜貨行業的基礎。

最終，如果兩家公司剝離重疊的門店，這筆交易可能會獲得批准。Evercore估計，克羅格約30%的門店在五英里半徑範圍內有一家艾伯森，而艾伯森約一半的門店在該範圍內有一家克羅格。

即使在週四的反彈之後，艾伯森的股價意味着其企業價值是預期息税折舊攤銷前利潤的6.1倍，比克羅格的7倍估值更便宜。即使克羅格最終沒有完成收購，艾伯森仍然可能提供價值。

亞利桑那州斯科茨代爾市的一家艾伯森旗下西夫韋品牌雜貨店。照片：Ash Ponders/彭博新聞社聯繫Jinjoo Lee，郵箱：[email protected]