英國央行停止購債後會發生什麼——《華爾街日報》

英格蘭銀行希望以短期現金注入形式的安全網能在其結束緊急債券購買計劃後穩定市場。銀行家和投資者對此持懷疑態度。

英格蘭銀行於週一啓動了所謂的臨時回購工具，當時英國政府債券市場出現劇烈波動。投資者擔心在央行週五停止購債後會出現所謂的政府債券"懸崖邊緣"，該計劃是央行在9月底推出的，旨在應對威脅英國金融穩定的瘋狂拋售。回購工具計劃運行至11月10日，以幫助緩衝過渡期。

英國政府借貸成本週五劇烈波動，因英國首相利茲·特拉斯解除了財政大臣誇西·克沃滕的職務，並撤銷了其政府税收計劃中令市場恐慌的關鍵部分。根據Tullett Prebon的數據，30年期英國政府債券（金邊債券）收益率在週五交易時段波動了0.66個百分點，最終大幅收於4.852%。收益率上升意味着價格下跌。

這些劇烈波動提醒人們，隨着特拉斯政府進一步完善其支出計劃，以及央行退出對市場的直接干預，英國市場仍將面臨波動。

回購市場是全球市場重要的流動性來源，允許全球投資者和公司以自有證券（通常是政府債券）作為抵押快速借入現金。英格蘭銀行的新工具擴大了銀行可用作貸款抵押的資產範圍，包括公司債券。

英國央行希望通過放寬銀行的抵押品規定，使向該國養老基金提供支持變得更加容易。這些養老基金一直在爭相籌集現金以滿足追加保證金的要求。

養老金之所以成為英國債券市場動盪的核心，是因為它們使用了負債驅動型投資（LDI）。LDI利用與政府債券相關的衍生品合約，使養老金免受利率變動的影響。但隨着債券被拋售，這些衍生品交易的價值也大幅下跌，養老金因需要更多現金來支撐其頭寸而受到衝擊。

銀行家和投資者表示，對回購工具的興趣可能有限。這是因為該工具要求銀行充當中介，而銀行家表示，一些銀行可能不願意這樣做。

據國際銀行的高級官員稱，該工具要求銀行代表養老金和處理其LDI投資的資產管理公司使用自有資金來獲取該工具，最終會損害它們的利潤，因為它們無法將這些資金用於其他回報更高的業務。一位官員表示，這些擔憂已直接傳達給英國央行。

“銀行本應充當英國央行與養老金和LDI之間的中介。然而，問題在於，我們遠未達到足以吸引銀行願意在LDI基金和英國央行之間充當中介的壓力水平，”安聯全球投資公司的高級投資組合經理拉文·西尼瓦桑表示。“當銀行在兩者之間充當中介時，它將承擔LDI基金的信用風險。”

西尼瓦森先生表示，允許養老金和負債驅動型投資（LDI）直接使用回購工具將更為有效。

英國央行宣佈推出臨時貸款工具，旨在為養老基金釋放現金。圖片來源：約翰·沃爾頓/祖馬通訊社但養老金或LDI基金經理若要直接參與英國央行的回購計劃，需申請成為官方交易對手，這一耗時流程可能阻礙該計劃的根本目標：讓他們快速獲得現金。

英國巴克萊銀行本週表示將利用回購工具幫助LDI基金獲取流動性，預計此舉不會對其資本充足率產生實質性影響。

使用回購工具時，銀行需支付比英國央行基準利率（當前為2.25%）高0.15個百分點的費用。此外，央行對抵押資產實施減值處理，風險較高的公司債折扣率最高可達42%。有人擔憂減值幅度會降低該工具吸引力，即便對面臨壓力的養老金和LDI基金亦是如此。

“回購工具的影響是微小的正面作用。它能替代當前國債購買計劃嗎？不能，“德意志銀行英國首席經濟學家桑傑·拉賈表示，“規模和速度都不可同日而語。”

如果回購機制如許多人擔心的那樣出現短缺，投資者表示英國央行可能被迫重啓債券購買計劃以安撫市場。

“如果他們確實認為市場存在緊張情緒，這可能會迫使他們重新介入，“拉賈先生表示。

根據其債券購買計劃，英國央行購買了約120億英鎊（約合135億美元）的長期常規國債，以及72億英鎊的通脹掛鈎債券。儘管未達到最初承諾的650億英鎊購買上限，但此舉有助於穩定債務市場，併為養老基金提供了重建枯竭抵押品緩衝的機會。

該計劃並非一帆風順。週一債券收益率飆升引發了對養老基金的新一輪抵押品追繳，隨後英國央行通過擴大債券購買範圍（將養老基金通常大量持有的通脹掛鈎國債納入其中）來安撫市場。

“最關鍵的是要降低長期利率的波動性，以便（養老基金）能夠調整計劃，“貝萊德首席固定收益策略師斯科特·蒂爾表示，該公司是英國最大的LDI基金管理機構之一。

購買債券（這相當於向金融體系注入資金）與英國央行應對通脹的更廣泛目標相沖突。儘管養老行業、投資者和經濟學家提出抗議，央行仍堅持將在週五結束該計劃。

安聯集團的西尼瓦桑先生表示，英國央行"進退兩難”。“這不是一個旨在限制債券收益率的計劃，而是一個旨在確保市場正常運轉的計劃。”

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