債券市場困境持續升級，痛苦蔓延至股市——《華爾街日報》

遭受重創的美國債券市場壓力未見緩解跡象，推動國債收益率再創新高，並可能給整個金融市場帶來更多痛苦。

在債券投資者已面臨有史以來最差回報的情況下，上週美國國債收益率持續攀升，這是對更多通脹壞消息、頑固強勁的經濟活動數據以及海外市場持續動盪的回應。債券價格下跌時收益率上升。

截至上週五收盤，基準10年期美國國債收益率達到4.005%。這標誌着其連續第11週上漲，也是自2008年10月（金融危機最嚴重時期，當時超低利率新時代剛剛開啓）以來首次收於4%以上。週一該收益率微升至4.012%。

今年債券價格暴跌和收益率飆升不僅傷害了債券，也傷害了股票。持有到期基本無風險的美國國債能提供更具吸引力的前瞻性回報，這導致投資者為高風險資產支付的價格大幅下降。

投資者面臨的最大問題是，儘管新的挑戰不斷增加，但全年打擊債券市場的力量並未明顯減弱。

上週四公佈的消費者價格指數報告與近期一系列數據共同顯示，通脹比經濟學家預期的更為火熱。這促使投資者再次提高對美聯儲基準利率峯值水平的預期——該利率走勢對國債收益率水平具有決定性影響。

與此同時，投資者對英國政府撤銷大部分擬議減税措施的行動感到鼓舞——這些措施曾引發英國債券的巨量拋售，並在全球範圍內產生衝擊波。但隨着海外利率急劇上升可能抽離美國市場的資金，他們總體上仍對外國對美國國債的需求感到擔憂。

“根本問題仍是央行們為應對通脹而實施的前所未有的緊縮政策，且通脹具有廣泛性和持續性，“道明證券駐紐約全球利率策略主管普里亞·米斯拉表示。

投資者已對其利率押注進行了歷史性調整。

進入2022年時，多數華爾街銀行和投資者認為美聯儲將以傳統0.25個百分點的幅度加息不超過三次，到年底將聯邦基金利率提升至0.75%左右。如今該利率已超過3%，利率衍生品顯示投資者認為到明年3月有相當可能性會達到5%。

投資者對所謂終端聯邦基金利率的預期對兩年期國債等短期國債尤為重要，因為美聯儲可能會將該利率維持在該水平至少數月。

然而，預期中的終端利率仍推動着10年期國債等長期國債的走勢，這些國債往往對家庭和企業借貸成本產生更大影響。

鑑於未來十年經濟衰退和降息的高概率，短期收益率目前高於長期收益率。不過許多分析師表示，這一利差可能難以進一步擴大，因為當投資者可以持有更高收益債券時，通常不願購買低收益債券。

舉例來説，根據Tradeweb的數據，兩年期國債收益率從1月初比十年期國債低0.9個百分點，轉變為8月初高出0.5個百分點。然而自那時起，儘管利率預期大幅攀升，兩年期國債的額外收益率卻並未繼續上升。

對投資者而言，這意味着關於利率將在何處見頂仍存在重大分歧，無論後續發生什麼情況。

相比聯邦基金利率，國債收益率更能決定整體經濟的借貸成本。因此，預測聯邦基金終端利率需要判斷當前收益率是否足以抑制通脹，或者美聯儲官員是否會開始預測更高利率以進一步收緊金融條件。

受近期經驗教訓影響，許多投資者已為後一種結果做好準備，這意味着債券和股票市場的動盪可能延續。

一個原因是近期經濟數據幾乎未能提供經濟增長或通脹正在緩解的證據。

截至週五，亞特蘭大聯儲一項備受關注的經濟模型顯示，美國實際國內生產總值在截至9月30日的三個月內以2.8%的速度增長，較前一季度顯著加速。勞工部數據顯示，9月核心消費者價格環比上漲0.6%，使年化通脹率遠高於美聯儲2%的目標。

“聯邦基金利率確實存在不會在5%見頂的風險——可能是5.5%，甚至略高於此，這是因為通脹持續存在，而消費支出保持韌性，勞動力市場仍然過於強勁，“聯合國聯邦信用合作社首席投資官克里斯托弗·沙利文表示。

沙利文先生表示，他在管理的基金中保持保守策略，通過增加現金和浮動利率債務投資來防範收益率上升的風險。

不過，其他投資者認為當前國債收益率水平具有吸引力，他們指出由於貨幣政策的滯後效應，當前經濟數據可能存在誤導性。任何收益率的企穩都將有助於支撐股價，使股票價格主要受企業盈利前景驅動。

資本集團的固定收益投資組合經理普拉莫德·阿特魯裏表示，美聯儲正在採取大量措施，但"所有這些政策需要時間才能體現在通脹數據中”。

阿特魯裏先生稱，由於通脹前景仍不明朗，債券價格短期內下跌，但未來12個月內應會反彈。

他補充説，美聯儲不太可能將利率提高到遠高於5%的水平，但如果發出將採取這一行動的信號，可能會加劇經濟衰退擔憂，從而使較長期收益率相對穩定。

在通脹不利消息、強勁的經濟活動數據以及海外市場動盪的背景下，國債收益率持續上升。圖片來源：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社聯繫作者薩姆·戈德法布：[email protected]