私人借貸在市政債券市場紮根——《華爾街日報》

銀行通常從小型學區或城鎮購買以税收或費用為擔保的債券，金額可能低至幾百萬美元。圖片來源：喬恩·切裏/蓋蒂圖片社疫情期間私募市政債券激增的現象凸顯出，私下交易已成為4萬億美元州和地方債務市場的中流砥柱，也是在壓力時期的常用手段。

根據市政證券規則制定委員會本週的一份報告，在截至2020年5月的三個月裏，私募市政債券的金額飆升至13.4%，為13年來的最高紀錄。根據該委員會和路孚特的數據，此後這一比例回落至約8%，即約360億美元——高於2012年的4%，但與過去十年的平均水平一致。

“我們接到越來越多來自非營利性傳統公開市場發行人的電話，他們正在考慮在私募市場借款，”總部位於愛丁堡的Abrdn北美固定收益主管喬納森·蒙迪略表示，該公司管理的市政債務規模為15億美元。

蒙迪略表示，他的公司已經考慮或投標了總價值超過10億美元的私募交易，通常用於公用事業、醫療保健或高等教育相關項目。他表示，Abrdn通常為保險公司和養老基金等客户購買5000萬至4億美元的投資級債券發行。

在所謂的私募發行中，借款人繞過了個人投資者、共同基金、保險公司等參與競標的公開市場，直接將債務出售給銀行或資產管理公司。

在市場動盪時期，城鎮、大學等小型借款人青睞這種方式，因為無需擔憂公開債券當日散户投資者的行為。同時，經紀交易商為避免持有從借款人處購入卻無人問津的債券，也更傾向私募——這類債務直接對接買方，無需中介機構承擔資金風險。

市政證券規則制定委員會首席經濟學家、報告主要作者Simon Wu指出，疫情期間私募激增的一個可能原因是"承銷商不願在市場波動期間承擔主體持倉風險"。

新冠疫情前，私募發行量最大增幅出現在2013年，當時底特律破產導致債券價格暴跌，且市場擔憂美聯儲將收緊寬鬆貨幣政策。

部分投資者和分析師擔憂，私募使投資者對借款人整體債務狀況不知情而處於劣勢。儘管2019年新規要求發行人披露私募情況，但美聯儲兩位學者與科隆大學學者1月聯合研究發現，合規情況堪憂，“私募債務披露仍主要依賴自願”。

根據借款方及其律師與顧問的説法，私募債券通常分為兩類。銀行通常從小型學區或城鎮購買以税收或費用為擔保的債券，金額可能低至數百萬美元。相比之下，資產管理公司則傾向於從非營利機構或一次性經濟發展項目中購買風險更高、收益更高的債券。

“他們想要7%到8%的回報，所以不會購買（大城市的債券）；而是購買這些為他們量身定製的奇怪私募債券，“奧睿律師事務所（Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP）的公共金融合夥人阿曼達·斯蒂芬斯（Amanda Stephens）説。

市政債券的競爭可能非常激烈，因為其利息通常免徵聯邦税，甚至州税。根據Nuveen LLC的數據，對於處於最高税階的家庭或公司來説，7%的免税收益率相當於11.8%的應税收益率。

對銀行和資產管理公司來説，一個吸引力在於能夠批發購買大額債券，而無需與其他買家競爭。另一個好處是：如果交易出現問題，他們不必與其他債權人談判。

對借款方而言，他們避免了通常涉及將交易推向市場所需的勞動和成本，包括向信用評級公司尋求評級意見。在債券存續期間，他們的披露要求也可能減少。

律師和顧問表示，私募債券的還款期往往比公開市場標準的30年短得多，通常在5到10年左右，減少了借款方被鎖定在當前利率的時間。

加利福尼亞州康特拉科斯塔縣於2017年通過向銀行私募發行約2億美元市政債券，用於建造應急服務中心、行政大樓以及為舊債再融資。

“我們當時看到的利率方案與公開市場預期非常接近，且發行成本大幅降低，“縣行政長官助理蒂莫西·尤厄爾表示。

不過，政府財務官員協會關於銀行直銷的指導指出，借款人可能失去在公開市場獲取更低利率的機會。該協會尚未對資產管理機構的配售行為表明立場。

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更正聲明本文早期版本中，愛丁堡資產管理公司Abrdn曾有一處誤拼為Arbdn。（已於10月26日更正）