保時捷IPO對大眾汽車幫助不大——《華爾街日報》

保時捷自上月上市以來股價已上漲約20%。圖片來源：jim lo scalzo/Shutterstock大眾汽車 從保時捷上市中可能吸取了錯誤的教訓。

大眾汽車首席執行官奧利弗·布魯姆在上任後的首次季度財報電話會議上表示，上月保時捷首次公開募股的"巨大成功"將成為集團旗下所有品牌（包括奧迪和大眾本身）的"榜樣"。公司目前暫無進一步上市計劃，但將在明年春季舉辦資本市場日活動，為其他品牌闡述"虛擬股權故事"。布魯姆希望這能"為大眾汽車集團構建完整的股權敍事"。

大眾汽車更清晰地展示其數十年積累的10個品牌的個體表現與潛力並無壞處。前CEO赫伯特·迪斯已推動公司朝此方向轉型，例如披露賓利和蘭博基尼等豪華品牌的更多財務信息。據大眾週五報告，2022年前九個月這兩個品牌分別實現了約23%和30%的驚人營業利潤率。

這種透明度給表現不佳的部門帶來了改進壓力。其中最大的機遇仍在於大眾本品牌——其九個月營業利潤率為4.7%。鑑於其在歐洲的市場領導地位，這一數字理應更高。

但將保時捷IPO作為大眾集團其他業務的典範也存在警示信號。對於少數獲配股的投資者而言，這次發行是成功的——股價上漲約20%。大眾集團通過此次融資195億歐元（約合194億美元），其中近半數將用於股東派息。但此舉並未提升大眾自身估值，隨着保時捷市值攀升，大眾股價反而下跌，集團折價進一步擴大。目前大眾持有的75%保時捷股份市值達680億歐元，這意味着旗下所有其他品牌總估值僅剩100億歐元。

出售保時捷25%股權也給大眾帶來代價。部分合並現金流現在歸屬少數股東，本就複雜的公司架構如今更顯臃腫。尤其值得注意的是，布魯姆正試圖通過強化各品牌在軟件和電動車平台等領域的協同效應來提升效率。

這與法拉利從菲亞特集團分拆上市的情形截然不同——當年那筆交易為保時捷IPO提供了範本。法拉利股票曾作為股息分配給菲亞特股東，隨着這家跑車製造商股價飆升，原母公司則通過併購尋求協同效應。

保時捷IPO的成功經驗表明：投資者青睞業績穩定、增長戰略明確的單純汽車製造商，即便其公司治理存在缺陷。大眾旗下或許還有奧迪、蘭博基尼等符合標準的品牌，儘管目前都不及保時捷的上市條件成熟。但出售更多少數股權可能只會讓大眾自身的資本故事更加晦澀難懂。

保時捷的首次公開募股本應消除一個誤導性觀點，即對大眾旗下品牌進行市值評估會讓投資者重新審視母公司。為了提升大眾集團自身的估值，布魯姆先生需要採取新的策略。

聯繫作者斯蒂芬·威爾莫特，郵箱：[email protected]