《華爾街日報》：創紀錄年度後，大學捐贈基金回報率跌入負值區間

聖路易斯華盛頓大學捐贈基金在最近一個財年虧損10.6%。圖片來源：Robert Cohen/Associated Press大學捐贈基金的投資回報在經歷前一年創下一代人以來的最大漲幅後，已回落至地面，反映出股票、債券和其他資產大幅下挫的投資環境已發生巨大變化。

聖路易斯華盛頓大學告訴《華爾街日報》，在截至6月30日的財年，該校捐贈基金虧損10.6%，而前一年則實現了65%的收益，規模縮水至133億美元。其他報告數十億美元捐贈基金大幅波動的學校包括斯坦福大學，該校捐贈基金在之前增長40.1%後虧損4.2%；布朗大學在增長51.5%後下跌4.6%；麻省理工學院在上漲55.5%後下跌5.3%。

根據Cambridge Associates的初步估計，截至6月30日的財年，捐贈基金和基金會的中位數結果是虧損7.8%，為2009年以來最差表現。一些捐贈基金負責人和顧問表示，如果風險投資和私募股權估值完全反映公開市場的大幅下跌，回報可能會更糟，這是對未來表現的潛在威脅。

風險投資回報的激增推動大型捐贈基金前一年的回報，儘管其中一些收益尚未實現，但仍帶來了一系列擴大的財政援助計劃和其他項目。

捐贈基金還用於資助教師薪資和資本項目。“如果這種情況再持續一年，將會產生影響，”劍橋大學捐贈基金與基金會實踐全球負責人陳瑪格麗特表示。

不過，她表示，通過投資組合的多樣化，捐贈基金緩衝了更嚴重的損失，這些組合除了公開和私募股權以及固定收益外，通常還包括對沖基金、房地產、私人信貸和現金。根據劍橋的數據，由70%全球股票和30%彭博綜合債券指數組成的基準投資組合在此期間損失了13.8%。

俄亥俄州辛辛那提投資諮詢公司Fund Evaluation Group的首席投資官格雷格·道林表示，許多學校使用“平滑公式”來確定捐贈基金對預算的規模，這限制了損失的影響。這些公式通常會考慮多個因素，包括捐贈基金三年或更長時間的平均市值，以抑制劇烈波動的效果。

隨着全球央行在通脹飆升的情況下加息，公開和私募股權市場均出現回落。根據道瓊斯市場數據，截至6月30日的一年內，標普500指數、納斯達克綜合指數和MSCI ACWI指數分別下跌10.6%、23.4%和15.4%（含股息），創下十多年來最大跌幅。

石油和天然氣是俄羅斯入侵烏克蘭後市場罕見的亮點，但對捐贈基金的回報幫助有限。近年來，許多捐贈基金為應對氣候變化採取了撤資政策，限制了其在這方面的敞口。

知情人士透露，普林斯頓大學是個例外，該校捐贈基金因投資化石燃料公司而受益。普林斯頓大學在9月份表示，將撤出對公開上市的化石燃料公司以及動力煤和油砂公司的投資。該大學沒有提及其持有的其他與石油和天然氣相關的非公開股份。在截至6月的財年，該捐贈基金虧損了1.5%，而前一年則實現了46.9%的收益，截至6月30日，該基金的規模為358億美元。

普林斯頓大學的捐贈基金因投資化石燃料公司而受益。圖片來源：Bryan Anselm for The Wall Street Journal事實證明，捐贈基金對風險資本的投資尤其棘手。

私營公司推遲了首次公開募股(IPO)，並進行了裁員。包括Instacart Inc.和Klarna Bank AB在內的一些公司已經大幅下調了估值。

但總體而言，估值仍相對較高，因為基金管理人正在等待新一輪融資或公開募股等事件來重新評估其非公開投資。

“風險投資就像一列一英里長的火車，火車的最前面發生了事故。這需要一段時間才能解決，”總部位於北卡羅來納州夏洛特市的Global Endowment Management的合夥人Matt Bank説。該公司是一家外包投資辦公室，為包括捐贈基金在內的客户管理着120億美元的資金。

哈佛大學捐贈基金負責人N.P. “Narv” Narvekar認為，風險投資經理沒有充分減記其非公開投資，他在10月份的年度信函中表示，基金的表現很大程度上反映了其對公開市場的敞口。他寫道，沒有減記“確實讓我們對非公開投資組合的前瞻性回報持謹慎態度”。

哈佛大學捐贈基金在風險資本上的配置比例低於部分同行，在截至6月的財年虧損1.8%，而前一年則實現了33.6%的收益。截至6月30日，該基金規模為509億美元。

捐贈基金負責人和顧問表示，各校報告私募投資業績的方式存在差異，這使得回報率的比較異常困難。一些學校納入了截至3月31日的滯後回報（通常受益於早期收益和處於較早階段的公開市場拋售），而另一些學校則納入了截至6月30日的私募回報。

截至6月30日，哈佛大學捐贈基金規模為509億美元。圖片來源：Philip Keith/《華爾街日報》許多捐贈基金負責人的信件中，關於他們如何應對變化的投資環境的細節很少。今年早些時候，麻省理工學院投資公司總裁塞思·亞歷山大(Seth Alexander)在3月份的一封信中提供了最具啓發性的説明之一，他寫道，近年來，捐贈基金對“明日盈利”公司的敞口日益令人擔憂。截至2021年6月30日，麻省理工學院的捐贈基金從一年前的184億美元飆升至274億美元。

他寫道，為了應對估值波動帶來的波動性，並避免為滿足短期需求而賤賣資產，該基金持有現金，減少對非流動性基金的承諾，並保持一個“小型對沖組合”。

“我們懷疑，在將資本投入創新新領域與採取適當防禦姿態以應對經濟下滑之間取得平衡，將是未來幾年我們面臨的主要挑戰之一，”亞歷山大先生寫道。

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