《華爾街日報》：今年對沖貨幣波動能力決定企業成敗

美元近期的上漲，對於那些習慣於關注公司盈利和股價估值等指標的投資者來説，增加了購買海外股票的複雜性。

當美國投資者持有國際股票時，其表現受到匯率波動以及標的公司股票表現的雙重影響。在今年這樣美元走強的時期，由於其他貨幣兑換美元數量減少，這種動態會侵蝕回報。

投資者可以通過選擇對沖貨幣風險的股票基金來規避外匯市場的波動。隨着2022年美元飆升，這一策略已見成效。

例如，未對沖的iShares MSCI日本交易所交易基金今年股價暴跌24%，遠落後於iShares貨幣對沖MSCI日本交易所交易基金1.3%的跌幅。

與此同時，一隻專注於歐元區股票的未對沖iShares ETF今年股價下跌26%，而其貨幣對沖版本的股價則下跌15%。針對英國股票的貨幣對沖基金今年股價上漲4.7%，輕鬆擊敗未對沖貨幣波動的英國股票基金13%的跌幅。

“這實際上取決於投資者對美元的看法，”瑞銀資產管理公司投資組合經理兼多資產策略主管埃文·布朗表示，“當你購買一隻未對沖的國際ETF時，你不僅暴露在當地股票市場中，還暴露在外匯風險中。”

美聯儲通過激進的加息行動來抑制通脹的努力推動了美元升值。根據道瓊斯市場數據，衡量美元兑一籃子其他貨幣匯率的《華爾街日報》美元指數今年累計上漲15%，並在9月份創下2001年以來的最高收盤紀錄。根據Tullett Prebon的數據，美元今年對歐元上漲14%，對日元上漲27%。

當美國投資者持有國際股票時，其表現既受匯率波動影響，也受基礎股票表現驅動。圖片來源：MAJA SMIEJKOWSKA/REUTERSColumbia Threadneedle Investments北美資產配置主管Josh Kutin表示，他的團隊持有iShares Currency Hedged MSCI EAFE交易所交易基金(ETF)的頭寸。該ETF的交易代碼為HEFA，跟蹤一個使用貨幣遠期合約來減輕外匯影響的發達市場股票指數。

該基金今年下跌了8.6%，而其未對沖的同類基金下跌了23%。

“我們確實認為至少在短期內美元還會進一步走強，”Kutin説。“過去幾個月表現良好的貨幣往往在未來幾個月也會表現良好。”

根據FactSet截至週四的數據，投資者今年已向HEFA基金投入了近6.22億美元，同時從非對沖版本中撤出了15億美元。

相比之下，其他進行貨幣對沖的國際股票ETF今年則遭遇資金外流。由於全球各國央行在2022年大部分時間裏持續加息，削弱了企業未來盈利的估值，同時提升了股市之外的投資收益，投資者對股票整體持悲觀態度。

在股票市場中，許多人將美國視為相對安全的避風港，因為俄羅斯入侵烏克蘭的餘波威脅着歐洲經濟，而中國則採取封控措施遏制新冠疫情爆發。

多家族辦公室Tiedemann Advisors自2020年春季以來一直超配美股，其首席投資官肯特·英斯利表示，他們押注美國經濟將比其他地區更具韌性。他指出，這一立場本質上也是對美元相對其他貨幣走強的賭注。

但隨着美聯儲最終接近放緩甚至停止加息的節點，這類投資策略背後的考量可能發生變化。

“當美聯儲暫停加息或轉向時，我們必須重新思考對美國市場的傾斜程度，因為美元可能開始貶值，尤其是相對於其他發達市場貨幣。“英斯利先生表示。

他透露，Tiedemann對部分國際股票頭寸採用非對沖形式，因其業績衡量對標的是未進行貨幣對沖的股票基準。

智慧樹投資全球首席投資官傑里米·施瓦茨（旗下擁有包括熱門的WisdomTree日本對沖股票ETF在內的多隻貨幣對沖基金）提出，投資者應更廣泛地考慮採用對沖策略。

“對沖操作沒有方向性波動，其本身不包含任何押注，”他表示，“對於那些完全無法預判貨幣走勢的人，為何要冒險押注美元貶值呢？”

但投資者似乎將非貨幣對沖基金視為默認選擇。晨星Direct數據顯示，在美國上市的未進行貨幣對沖的日本股票ETF資產規模，約為貨幣對沖同類產品的六倍。在歐洲股票領域，非對沖ETF的資產規模是對沖基金的約16倍。

摩根大通資產管理全球市場策略師加布裏埃拉·桑托斯今年早些時候建議，長期投資者應配置非貨幣對沖的國際股票。她撰文指出，美元估值過高可能面臨阻力，而海外股票的非對沖頭寸有助於投資組合多元化。

晨星研究服務部高級經理研究分析師丹尼爾·索蒂羅夫在近期文章中寫道，近年來隨着美元走強，貨幣對沖常使投資者受益。但從長期來看，對沖對國際股票總回報的影響似乎比今年更為微弱。

索蒂羅夫舉例稱，若在2001年1月向MSCI美國以外股票指數的非對沖版本投資1萬美元，到今年9月將增值至21,936美元，而完全對沖版本則會增長至23,968美元。他寫道，對沖指數直到今年6月才實現反超。

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