《華爾街日報》：日本對美債興趣減弱引發華爾街憂慮

近年來，日本私人投資者向美國及其他外國債券市場投入了數千億美元資金，以尋求比國內更高的回報。圖片來源：Philip Fong/法新社/蓋蒂圖片社多年來，日本一直是美國國債的最大買家之一，這有助於壓低美國企業和消費者的借貸成本。如今，這一情況正在發生變化。

越來越多的跡象表明，日本政府正在拋售短期美國債券，這是其支撐本國貨幣努力的一部分。與此同時，一些日本機構投資者正競相減持包括美國國債在內的外國債券。

這一轉變是通脹和利率上升改變投資者長期持有的假設的又一個例子。美聯儲的加息削弱了日元，使日本投資者在購買美國資產時對沖匯率波動的成本更高。因此，投資者不再指望日本投資者對美國國債的需求，而是越來越擔心全球資本流動可能出現的破壞穩定的轉變。

長期以來，日本對美國債券的需求對經濟和金融市場都很重要。根據美國財政部的數據，作為世界第三大經濟體，日本是美國政府最大的外國債權人，截至8月，日本持有的美國國債市值約為1.2萬億美元。近年來，日本私人投資者向美國及其他外國債券市場投入了數千億美元資金，以尋求比國內更高的回報。

然而，這股資金流近幾個月已逐漸枯竭，許多分析師預計短期內不會恢復。“未來日本是否會有新的購債行為尚不明朗，“美國外交關係委員會高級研究員、前美國貿易代表顧問布拉德·塞策表示。

日本需求下降之際，美國債券市場正經歷史上最糟糕的年份之一，持續通脹和美聯儲加息預期不斷升温令市場承壓。隨着債券價格下跌，美國國債收益率已攀升至十多年來的最高水平。這導致借貸成本上升，並引發股市大幅拋售。

塞策等人認為，日本的撤資行為很可能繼續在邊際上產生影響，給國債收益率帶來更大上行壓力。不過許多分析師擔憂情況可能惡化。他們認為，日本可能不僅會停止購買美債，還會加速拋售，給市場帶來額外壓力。

投資者已顯現不安跡象。9月22日，在日本政府宣佈自1990年代以來首次動用外匯儲備中的美元購買日元後，10年期美國國債收益率創下年內第二大漲幅。

此後日本政府公佈的數據顯示，其通過減持證券資產而非提取銀行存款來籌集所需美元，這在一定程度上印證了投資者最初的擔憂。分析師指出，此舉可能意味着日本拋售了短期國債，因為拋售長期債券會造成更大市場波動。

迄今為止，政府可能尚未拋售足夠規模的債券以對債券價格產生重大影響。然而，投資者擔憂當局將不得不持續拋售美債，只為維持日元兑美元匯率在三十年低點附近徘徊。這加劇了市場憂慮——若短期債券儲備不足，日本最終可能轉向拋售長期美國國債。

核心問題在於，日元疲軟源於美日利差持續擴大，而這一差距幾乎註定在未來數月進一步加劇。

日本央行行長黑田東彥重申，該行暫無加息計劃。圖片來源：Kazuo Horiike/彭博新聞儘管美聯儲通過將短期利率從近零水平提升至近4%以抑制通脹，日本央行仍堅持將10年期日債收益率維持在零附近。這反映出美日經濟基本面差異——美國通脹率徘徊在8%左右，而日本僅為3%。

即便如此，美國投資者仍擔憂日本央行以任何形式加息可能引發的連鎖反應。對許多人而言，日本政府此次干預市場令人不安之處在於，它暴露出當局對日元貶值的焦慮——日元疲軟已導致食品和燃料等家庭必需品的進口成本大幅攀升。

日本央行行長黑田東彥多次表示，央行沒有改變政策的計劃。儘管如此，華爾街的一些分析師表示，明年仍有可能出現轉變，特別是如果通脹率保持在央行2%的目標之上的時間超過預期，且美聯儲通過繼續加息對日元施加壓力。

在這種情況下，人們擔心日本的機構投資者會加大拋售美國國債的力度，以增加對國內債券的持有。

這些投資者已經退出了全球債券市場。

多年來，他們尤其熱衷於購買美國債券，不僅因為其收益率高於日本債券，還因為長期美國國債的收益率高於短期國債。這使得他們能夠通過以短期利率借入美元然後購買長期債券來獲得良好的回報——這一舉措也可以對沖貨幣波動。

現在，這種交易不再有效，因為美國的短期利率已經趕上了長期收益率。

根據研究諮詢公司Exante Data整理的日本政府數據，總體來看，僅日本壽險公司和養老金在4月至9月期間就減少了近400億美元的外國債券持有量。在此之前，自2016年初以來，他們增加了約5000億美元，當時日本央行的政策導致日本債券收益率降至零以下。

住友人壽保險公司的投資規劃負責人藤村敏夫表示，該公司將減少對沖貨幣波動的外國債券持有量“數千億日元”，相當於數十億美元，同時增加國內債券持有量。

分析師指出，儘管日本國債收益率較低（40年期債券收益率最高約為1.85%），但至今仍吸引日本投資者，因為購買這些債券無需承擔匯率不利變動或對沖費用變化的風險。

為減輕對市場的影響，企業可以通過在舊債券到期時不購買新債券來縮減其持有的美國債券規模，而非直接拋售美國國債。

分析師表示，出售價格下跌的債券是一個更為艱難的決定，因為這意味着確認虧損。但隨着美聯儲加息越多，展期短期借款合同的成本增加，這種做法就越發合理。如果日本債券收益率上升，這種可能性會進一步加大。

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