幫助揭露瑞幸咖啡欺詐行為的對沖基金經理押注中國連鎖品牌東山再起 - 《華爾街日報》

今年3月擺脱破產境遇的中國連鎖品牌瑞幸咖啡，如今由北京私募股權公司大鉦資本控股。圖片來源：THOMAS PETER/REUTERS一位對沖基金經理曾在2020年秘密撰寫嚴厲報告，指控瑞幸咖啡公司存在會計欺詐行為，如今他轉而支持這家中國連鎖品牌，稱其為"中國商業史上的奇蹟"。

由馬雪創立並管理的北京對沖基金雪湖資本已購入瑞幸少數股權，這位投資者週一接受《華爾街日報》採訪時表示，他押注這家前納斯達克上市公司的估值將飆升。

“我從未想過這家公司能東山再起。許多近乎不可能的事情都發生了，“馬雪説。其公司週一發佈了一份幻燈片演示文稿和81頁的報告，為成立五年的瑞幸咖啡做出看漲的投資論證。過去兩年多來，瑞幸已對其業務和公司治理進行了改革。

瑞幸於2019年5月在納斯達克上市，2020年6月因披露部分前高管和員工虛增逾3億美元銷售額而被迫退市。該公司披露這一情況之前，美國做空機構渾水公司的卡爾森·布洛克發佈了一份匿名報告。《華爾街日報》此前報道稱，這份指控瑞幸虛增銷售額的報告出自雪湖資本之手。馬雪拒絕就其公司是否參與2020年做空報告置評。

瑞幸的大膽欺詐行為導致公司投資者損失數十億美元，震驚了中美監管機構，並使該公司成為美國交易所上市外國企業需加強會計監督的典型案例。2020年5月《華爾街日報》一篇報道披露，多家參與虛增瑞幸銷售額和支出的企業與時任董事長陸正耀存在關聯。

自退市以來，瑞幸的美國存託憑證仍在場外交易。該公司被中國監管機構處以罰款，與美國證券交易委員會達成和解，經歷了破產法院程序，並與債權人和股東了結訴訟。

今年3月瑞幸完成破產重組，現由北京私募股權公司大鉦資本控股——該公司也是瑞幸的早期投資者。瑞幸已更換大部分高管團隊，並清退了涉足此前造假行為的前任董事長、首席執行官及其他員工。

瑞幸股價今年累計上漲超80%，公司估值達約44億美元。通過推出更符合中國消費者口味的系列咖啡飲品，該公司已重啓在華擴張並開設更多門店，實現銷售額增長。2021年瑞幸錄得8500萬美元運營虧損，在計入一次性會計收益後，全年淨利潤為1.08億美元。

“我買入瑞幸是因為相信它在中國超越星巴克只是時間問題，“馬先生表示。

他補充説，瑞幸目前約佔雪湖資本管理資產的15%。他拒絕透露自己持有多少瑞幸股份或公司管理資產規模，僅表示比2021年初披露的30億美元有所減少。雪湖資本於2021年底關閉了亞洲基金，目前仍運營兩支專注於中國的基金。

該公司在熱門中文零售交易平台富途發佈的最新瑞幸報告中指出，該企業估值應達150億美元。這一評估基於雪湖預測瑞幸2024年將實現28億元人民幣淨利潤（按當前匯率約合3.9億美元），並採用35倍市盈率估值倍數，與其對星巴克中國業務的估值標準相近。

雪湖表示，瑞幸通過推出"黑糖波波拿鐵”、椰奶拿鐵等含"更高脂肪與甜度"的咖啡飲品來中和咖啡苦澀口感，從而加速銷售增長並擴大客户羣。該機構還預計瑞幸將深化在中國低線城市的滲透，而星巴克則在大城市更受歡迎。

過去一年中國動態清零政策削弱了消費信心。雪湖報告指出，儘管全國週期性封控使眾多零售門店承壓，但瑞幸主打"即取即走"的簡約門店模式有效抵禦了衝擊。報告同時提示，中國防疫政策放開後瑞幸可能面臨增長放緩。

雪湖資本今年初開始撰寫的這份報告於八月完成。馬先生表示，雪湖的研究包括對超過10萬名瑞幸顧客進行的在線消費者調查。他還稱，在準備報告期間未與瑞幸有過任何溝通。

瑞幸的營收正逼近星巴克，後者近期在華銷售因中國疫情防控措施而低迷。瑞幸報告顯示，截至6月30日的三個月營收增長72%至4.93億美元。而星巴克中國區銷售額在截至7月3日的季度同比下降44%至5.445億美元。

截至6月底，瑞幸在中國擁有7,195家門店，而星巴克截至7月3日在華門店數為5,761家。

這家美國連鎖企業最新財報顯示，截至10月2日的13週中國區營收為7.756億美元，低於2021年同期（截至10月3日的14周）的9.64億美元。星巴克同時宣佈目前在華門店已超6,000家。

首席執行官霍華德·舒爾茨本月早些時候表示，星巴克對中國市場的長期增長機遇仍充滿信心，並稱待疫情擾動緩解後，公司將"成為該領域無可爭議的領導者”。

出生於中國、美國受教育的投資人馬先生曾就職於Ziff Brothers Investments的對沖基金，他表示只要瑞幸保持增長，打算長期持有其股票。儘管雪湖對博彩運營商美高梅中國的看漲押注表現不佳，但馬先生表示對瑞幸前景非常樂觀——包括其可能在美國重新上市的機會。

“我要告訴全世界這是一家好公司。我已經審查過它，做了充分的調查，”他補充道。

聯繫作者 Jing Yang，郵箱：[email protected]

更正與補充説明

瑞幸咖啡2021年營業虧損8500萬美元。該公司在計入一次性會計收益後，報告全年淨利潤為1.08億美元。本文早期版本錯誤地將瑞幸2021年淨利潤寫為1.07億美元，且未提及營業虧損。（已於11月9日更正）

本文刊登於2022年11月8日印刷版，標題為《瑞幸批評者轉為支持者》。