英國養老金在債券風波後涉足股票衍生品 - 華爾街日報

倫敦——衍生品幾乎摧毀了英國債券市場。作為回應，一些英國養老基金正在其股票投資組合中增加更多衍生品。

由負債驅動型投資策略（LDI）引發的危機迫使養老基金預留更多現金以滿足債券頭寸更高的抵押要求。為此，部分養老基金正通過將部分投資轉為期貨、總收益互換等衍生品，從股票持倉中釋放現金。

此舉存在風險，因為通過衍生品投資會使投資者更易受標的資產價值波動影響。這實際上是一種槓桿形式，類似於使用借款，因為它會放大投資的潛在收益或虧損。

但也有益處。通過這種方式，養老基金既能維持LDI頭寸，又能獲得與股市掛鈎的收益。LDI旨在對沖債券收益率大幅波動的影響，而債券收益率又決定着養老金負債。

當投資者急需現金時，衍生品頭寸也比傳統股票更容易快速平倉。通過將部分槓桿從英國國債轉向股票，可以更均衡地分散整個養老基金投資組合的風險。

卡達諾投資公司首席執行官凱林·羅森伯格表示，近期部分客户已採用這種方式調整投資組合。該公司為LDI投資組合提供諮詢及管理服務。

高盛集團、 紐約梅隆銀行旗下Insight Investment以及英國Legal & General集團子公司近幾周正與客户商討從實物持倉轉向合成頭寸，業內人士透露。

而全球最大LDI管理機構之一貝萊德集團在7月的備忘錄中，敦促養老基金考慮通過股票和信用衍生品（即公司債）進行合成投資，以釋放抵押品流動性。

貝萊德早在7月就建議養老基金考慮股票衍生品。圖片來源：西蒙·道森/彭博新聞市場參與者警告稱，使用股票衍生品可能帶來挑戰。股票通常比債券波動性更大。這使得槓桿（亦稱借貸投資）的運用潛在風險更高，任何突然拋售都可能波及其他資產類別。

“過去十年間，養老基金受託人對國債加槓桿的操作已習以為常，“雷蒙德詹姆斯金融公司旗下Charles Stanley的信託管理主管鮑勃·坎皮恩表示。

“但對股票加槓桿是風險高得多的策略，“他説，“我們曾認為英國國債市場的劇烈波動已屬極端，但可以輕易想象類似情景更可能發生在股市。”

根據道瓊斯市場數據，標普500指數今年已有22個交易日跌幅超過2%。

持有標普500等指數衍生品的投資者通常會在基準指數上漲時獲得賬面收益。但當指數下跌時，他們將承受賬面虧損，並可能被要求追加保證金，迫使其倉促拋售其他資產。

英格蘭西部大學高級講師卡羅琳·西斯科表示，在股市下跌時，衍生品可能成為"傳染渠道”，她研究了這些工具在金融市場中的作用。例如，基金可能不得不拋售債券以滿足股票衍生品的保證金追繳要求。

另一個擔憂是，如果債券和股市同時暴跌，養老基金可能不得不倉促應對多重保證金追繳。今年市場出現了不同尋常的同步波動：Strategas研究公司1月至9月的數據顯示，自1976年以來首次出現全球債券與標普500指數連續三個季度同步下跌。

可以肯定的是，只有少數養老投資者（通常是規模較大的基金）使用股票衍生品。這使得這些工具不太可能造成與金邊債券相關合約類似的系統性風險。業內人士表示，債券衍生品是養老基金組合中引入槓桿最簡單、最便宜的方式。

研究公司ClearGlass Analytics表示，其700多家養老基金客户中幾乎都投資股票，但使用合成股票的不到3%。Cardano公司的羅森伯格估計，只有5%至10%的養老基金會採用股票衍生品。

投資顧問表示，養老基金需要確保持有足夠的抵押品以抵禦兩個市場的衝擊。

哥倫比亞Threadneedle投資公司養老客户顧問西蒙·本特利表示：“我認為這是工具箱中合理的補充”，只要基金不增加對市場波動的整體敞口，並專注於定價透明、交易成本低的易交易指數。

養老金受託人安迪·麥金尼爾兩年前協助監管一個需要創造額外收益並保持其負債驅動投資(LDI)對沖的基金。麥金尼爾表示，這個規模超過5億英鎊的養老金計劃認為值得冒險以實現其業績目標，並將其總組合的10%轉換為合成持倉。

——凱特琳·奧斯特羅夫和切爾西·杜蘭尼對本文亦有貢獻。

部分英國養老基金正將部分股票持倉轉為股票衍生品，這一舉措可能帶來更高風險，但也存在收益潛力。圖片來源：Kin Cheung/美聯社聯繫作者朱莉·斯坦伯格，郵箱：[email protected]