市場加速衝向與美聯儲的碰撞點 - 《華爾街日報》

投資者正大舉押注美聯儲將放緩對抗通脹的步伐。美聯儲需要予以回擊，以防市場過早地替其放鬆政策。

上週市場展現出極度敏感的一面，10月份低於預期的通脹數據導致10年期美國國債收益率創下有記錄以來的第二大跌幅，僅次於2009年3月美聯儲宣佈開始購買長期國債當天的跌幅。

兩年期美國國債收益率創下自2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒閉以來的最大跌幅，再往前追溯則是2001年9月11日恐怖襲擊以來的最大跌幅。洲際交易所(ICE)美元指數兩日內暴跌3.85%，僅略低於1985年旨在削弱美元的國際《廣場協議》(Plaza Accord)公佈後兩日4.08%的跌幅。

股市自然大幅上漲，標普500指數上漲5.5%，而持有大量虧損的背水一戰型成長股的ARK Innovation ETF創下有史以來最佳單日表現，漲幅達14.5%。

我認為這種反應過度了，一個月波動數據中略好於預期的數字並不能證明這種走勢是合理的——儘管週二公佈的生產者價格漲幅低於預期進一步佐證了這一點。但市場上漲讓美聯儲的日子更不好過，因為美國國債收益率的下降大致相當於到明年年底少加息0.25個百分點——相當於少了一次以往被視為完整的美聯儲加息。

在某些方面，情況甚至更為嚴峻。市場條件的改善促使那些一直在等待的公司紛紛發行公司債券，向經濟注入資金。持有高風險資產所需的額外收益率也有所下降，最低等級CCC垃圾債券與國債的利差從週三的12.61個百分點降至週一的12.01個百分點。

高盛的綜合金融狀況指標（結合了股票、利率、公司債券利差和美元匯率）的寬鬆速度，只有在2020年3月以及美聯儲對2008-9年金融危機採取緊急應對措施時才出現過。該指數現已回落至美聯儲9月份加息0.75個百分點之前的水平，而本月又再次加息0.75個百分點。

這一切讓人想起夏季的熊市反彈，只是速度更快。投資者錯誤地認為美聯儲將很快停止加息，導致金融條件從6月到8月中旬的寬鬆程度與最近的情況相似。在夏季，美聯儲政策制定者最終發聲並結束了這一局面，而已經有一位政策制定者對上週的反彈提出了質疑。

美聯儲面臨的問題是，寬鬆的金融條件支持了經濟，儘管通脹數據略有改善，但經濟仍然過熱。當然，美聯儲最終將不得不停止加息以避免扼殺增長，但它不太可能希望現在提供實質上的貨幣刺激，尤其是依賴於市場一時興起的刺激措施。

從某種意義上説，投資者認為通脹數據將影響美聯儲的看法相當正確。下個月的加息幅度原本就在0.75個百分點和放緩至0.5個百分點之間微妙平衡，美聯儲政策制定者多次指出，現在是時候放慢加息步伐了。通脹數據很可能足以促使美聯儲轉向更小幅度的加息，因為它正在等待政策如何傳導至經濟的進一步證據。不過，這並不一定意味着利率的最終峯值會降低，正如美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在上次新聞發佈會上明確表示的那樣。

即使確實意味着利率峯值降低，也很難看出這如何能證明如此巨大的價格變動是合理的。10年期美國國債收益率單日下跌接近週四0.3個百分點的情況極為罕見，通常是由可怕的事件驅動的——比如2020年的封鎖、2011年美國失去AAA信用評級、雷曼兄弟倒閉。不包括食品和能源的月度通脹率為0.3%而非0.5%，這並不足以引發如此劇烈的市場反應。

市場波動如此之大，並非因為基本面因素，而是因為太多投資者終於放棄預測通脹的轉折點。出人意料的價格漲幅較低，引發了錯失良機的擔憂，那些已經放棄希望的人——以及反向押注的人——紛紛急於買入。市場反應如此強烈，既是因為太多人預期通脹會更高，也是因為許多投資者將這些數據視為推斷未來通脹下降的理由。

或許這次投資者將被證明是正確的，而美聯儲則被證明是錯誤的。但與美聯儲對抗總是危險的。目前，對抗美聯儲會帶來一種風險，即美聯儲自身可能被迫反擊，通過採取更鷹派的立場（至少在言辭上），以避免金融條件過度寬鬆。美聯儲最不希望看到的是市場再次助長通脹。

許多投資者最終放棄了試圖預測通脹轉折點的努力。圖片來源：Seth Wenig/美聯社寫信給James Mackintosh，郵箱：[email protected]