曼聯或令潛在買家措手不及——《華爾街日報》

剛剛離隊的曼聯球員克里斯蒂亞諾·羅納爾多在9月對陣皇家社會的比賽中反應。照片：圖片來源：CRAIG BROUGH/路透社曼聯 可能失去了球星克里斯蒂亞諾·羅納爾多，但其股東們可能會大賺一筆——以新東家的利益為代價。

目前控制該俱樂部的美國格雷澤家族週二表示，正在尋求引入外部投資，包括徹底出售的可能性。格雷澤家族持有曼聯全部B類股份，佔總股本的65%。公開交易的A類股票收盤上漲15%。

今年，曼聯一直備受關注，因為美國私募股權公司紛紛湧入歐洲足球領域，尋找他們認為因疫情而被低估的資產。除了埃隆·馬斯克在8月開玩笑説要收購俱樂部外，一些媒體報道稱阿波羅全球管理公司可能收購其股份，儘管後來有人否認了這一説法。此外，英國億萬富翁吉姆·拉特克利夫也可能成為競標者。

任何真正感興趣的買家可能需要為這支體育球隊支付創紀錄的金額。儘管曼聯在最新消息公佈前的市值僅為22億英鎊（合26.2億美元），但由洛杉磯道奇隊部分所有者託德·伯利領導的集團在5月以高達43億英鎊的價格收購了切爾西足球俱樂部，儘管俄羅斯寡頭羅曼·阿布拉莫維奇因烏克蘭戰爭被迫賤賣。諮詢公司品牌金融估計，曼聯的收入高出13%，其巨大的國際吸引力使其品牌價值達到13億美元，而切爾西為8.81億美元，品牌金融公司估計。

在曼聯五年無冠、賽場表現淪為笑柄後，像拉特克利夫爵士這樣的投資者或許能讓"足球回家"的擁躉重燃希望。美國基金當然也會追求勝利，但財務回報始終是其首要目標。

不過投資者或許該趁管理層變動的消息拋售股票。無論收購方動機如何，他們都難以創造可觀回報。

由於球星話語權過大且缺乏美國式的嚴格薪資管控，足球俱樂部往往利潤微薄。過去二十年間，少數上市俱樂部的股價表現遠遜於大盤，這些公司的資產回報率也幾乎始終低於平均水平。研究表明，財務業績的取得往往以犧牲競技成績為代價，這正是傳統上俱樂部所有者更看重聲望或在海外市場建立文化影響力的原因。

必須承認，有分析師以芬威體育集團收購後的利物浦足球俱樂部為例，證明獎盃與分紅未必不可兼得。被埃利奧特管理公司收購後，意大利AC米蘭也剛時隔11年重奪意甲冠軍。

但維持這種平衡絕非易事：格雷澤家族2005年收購曼聯後的數年間，憑藉C羅和魯尼等黃金一代同樣斬獲頗豐。他們以6億英鎊貸款加7.9億英鎊自有資金的非常規收購策略，再通過俱樂部持續造血支付利息，堪稱足球資本運作的巔峯之作。即便家族內部存在分歧，此刻套現資本增值才是理性選擇。

現在出手的買家可沒法複製同樣的把戲。一家聲望更低、球迷怨氣更重、亟需投資球員、球場及體育基礎設施的俱樂部，必將讓人付出高昂代價。新冠疫情再次推高了槓桿率。 而曼城等競爭對手則背靠中東金主支撐。

這並不意味着投資者不該考慮某些合作形式。像Sixth Street Partners這樣的公司並不指望資金能慢慢滲透到利潤端， 而是通過巴塞羅那足球俱樂部、皇家馬德里等球隊獲得了不斷增長的轉播收入和球場收入分成。

但涉及俱樂部所有權時，這場比賽的天平明顯偏向賣方。

聯繫作者 Jon Sindreu，郵箱：[email protected]

更正聲明品牌金融公司數據顯示，切爾西品牌價值為8.81億美元。本文早期版本誤寫為881美元。（2022年11月24日修正）

本文發表於2022年11月25日印刷版，標題為《曼聯新東家恐遇越位陷阱》。