收益率曲線倒掛達到新極端——《華爾街日報》

美國長期國債收益率進一步跌至低於短期債券的水平，這是數十年來差距最大的一次，表明投資者認為美聯儲即將贏得對抗通脹的戰役，無論經濟活動付出何種代價。

短期收益率超過長期收益率的情況在華爾街被稱為收益率曲線倒掛，通常被視為經濟衰退即將來臨的警示信號。

國債收益率主要反映了投資者對美聯儲設定的短期利率在債券存續期內平均水平的預期。長期收益率通常高於短期收益率，因為投資者需要防範意外通脹和利率上升的風險。

從根本上説，收益率曲線倒掛意味着投資者確信長期利率將低於近期利率。這通常是因為他們認為美聯儲將不得不大幅降低借貸成本以重振疲軟的經濟。

當前收益率曲線的扭曲程度已遠超輕微水平。

上週，10年期美國國債收益率跌至比兩年期收益率低0.78個百分點，這是自1981年底以來的最大負差值，當時經濟衰退開始，失業率甚至比2008年金融危機期間還要高。

儘管如此，許多投資者和分析師認為，當前的收益率曲線可能預示着通脹減弱和經濟迴歸常態，而非經濟災難的臨近。

資產管理公司Columbia Threadneedle的全球固定收益主管吉恩·坦努佐表示，當前的收益率曲線是"市場在説：我認為通脹將會下降"。

10年期美國國債收益率較兩年期收益率低0.78個百分點，這是自1981年以來的最大負差距。圖片來源：帕特里克·塞曼斯基/美聯社他補充説，投資者相信"美聯儲確實有信譽。最終美聯儲將贏得這場通脹之戰，與此同時，我們必須承受更高的短期利率。"

值得注意的是，由於經濟利好消息，收益率曲線在最近幾周變得更加倒掛。

從夏季開始的幾個月裏，10年期收益率多次未能比兩年期收益率低0.5個百分點以上。這種情況在本月初才發生變化，當時勞工部發佈了優於預期的消費者價格指數數據，這提高了通脹可能最終緩解的希望。

10月份的CPI報告確實導致短期收益率小幅下降，兩年期收益率從本月初的4.63%降至截至週二的約4.47%。然而，投資者對短期利率預期的調整遠不及對長期利率預期的調整，10年期收益率從4.15%下滑至3.75%。

從美聯儲官員那裏得到暗示，投資者仍然預計央行將在明年初將聯邦基金利率上調至約5%——高於目前3.75%至4%的水平。然而，令人鼓舞的CPI報告使許多人認為美聯儲將在2023年下半年開始降息——這一賭注認為官員們將能夠轉向促進經濟增長，而不必過於擔心延長通脹問題。

國債收益率既反映經濟前景，也在塑造經濟前景。尤其是較長期國債收益率，在決定整個經濟中的借貸成本方面發揮着關鍵作用。它們還嚴重影響股票價格，收益率上升往往導致股市下跌，因為投資者要求更誘人的股價，以反映他們現在只需持有超安全政府債券至到期就能獲得的更高回報。

頑固的高通脹和短期利率預期的快速上升已經導致今年國債收益率大幅上升，現有債券價格下跌以反映新債券提供的更高利率。這進而導致主要債券指數創下自20世紀70年代有記錄以來的最差回報。

標普500指數今年也下跌了17%。但隨着較長期國債收益率下降，該指數近幾周也趨於穩定，自11月10日通脹報告發布前一天以來上漲了6%。

投資者面臨的一個威脅是：近期收益率下降和股市上漲可能不會持續，正是因為它們使企業籌集和支出資金變得稍微容易——這削弱了最初可能導致通脹放緩的條件。

今年不止一次，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾通過傳遞央行不僅可能進一步提高利率，而且可能在更長時間內保持高利率的信息，扼殺了股票和債券的漲勢。

在美聯儲11月1-2日會議後的新聞發佈會上，鮑威爾強調通脹仍然是一個主要威脅，儘管美聯儲未來可能會以較小幅度加息，但仍有可能將利率提高到高於官員們在9月最後一次官方預測中暗示的水平。

然而，11月的那次會議是在最新通脹數據公佈前舉行的，投資者現在正熱切期待鮑威爾先生週三在布魯金斯學會智庫主辦的活動上發表講話。

NatWest Markets的美國利率策略師Jan Nevruzi表示，債券"自上次會議以來已大幅上漲"，因此存在一種風險，即鮑威爾可能會利用週三的活動作為"一個反擊的機會"。

寫信給Sam Goldfarb，郵箱：[email protected]

刊登於2022年11月30日的印刷版，標題為’國債收益率曲線自1981年以來出現最深倒掛’。