哪些類型的債券能帶來最佳回報？——《華爾街日報》

作者發現，從長期來看，美國長期債券在所有債券類別中表現最佳。插圖：亞歷克斯·納鮑姆隨着今年利率不斷攀升，許多投資者十多年來首次重新將債券視為股票之外真正能帶來收益的選擇。

事實上，儘管投資者隨着股市下跌而撤離股票，但許多人已轉向貨幣市場基金等短期債券以尋求安全。

華爾街所謂的"TINA"（股票無可替代）時代已結束。取而代之的是投資者正迎來"TARA"（存在合理替代品）時代——債券成為新選擇。

基於此，我們研究了過去50年固定收益回報，以確定債券市場中哪些板塊經風險調整後表現最佳。總結而言：美國長期債券遙遙領先，且以顯著優勢跑贏美元計價國際債券。但若擔憂利率持續上升，短期美債或許是更優選擇。

為探究此問題，我請研究助理倫佐·盧娜·維多利亞和張琪提取了過去50年所有共同基金的固定收益數據。我們將數據按類別劃分：美國超短期債券、固定收益（多元化組合）、國際債券、美國短期債券、市政債券、美國長期債券及政府國民抵押貸款協會（GNMA）債券。隨後計算了各類別在50年期間、利率上升階段及經濟衰退期的平均回報、中位數回報和平均波動率。

第一個有趣的發現是，從長期來看，美國長期債券在所有債券類別中實現了最高的平均年回報率。大多數債券子類別在風險-回報特徵上呈現一致性（即高回報伴隨高風險），但以美元計價的國際債券卻成為風險回報譜系中的低端異常值。美國長期債券基金平均年化回報率為7.68%，年波動率為7.44%；而以美元計價的國際債券組合平均回報率為6.38%，波動率為7.47%。因此美國長期債券不僅以超過1個百分點的優勢領先國際債券，且波動性更低。

值得注意的是，若考慮市政債券的免税特性，經風險調整後其表現也優於美元計價國際債券。該時期市政債券基金平均回報率為5.60%，波動率為5.58%。在計入國際債券組合的税務成本（取決於適用邊際税率）後，市政債券至少具有0.5個百分點的優勢，同時保持更低的波動性。

接着我們考察了利率上升環境下的表現。不出所料，結果完全逆轉。此時美國超短期債券成為最優選擇——在美聯儲加息期間，其平均年化回報率達4.20%，而波動率僅為1.11%，在所有選項中同時實現了最高回報和最低波動。當利率上升時，其他品種幾乎無法超越超短期債券的表現。

最後，我們還研究了經濟衰退期間的表現結果。在此我們發現，新晉選手GNMA（政府國民抵押貸款協會/抵押貸款支持證券）債務與美國長期債務在風險調整後表現最佳，再次優於全球債務——GNMA平均年回報率為11.46%，美國長期債務為11.16%，而國際債券僅為9.71%。

總體而言，過去50年間，經風險調整後美國長期債務的表現顯著優於國際債務。但如果您擔心美聯儲將持續加息至2023年，歷史數據表明，美國超短期債務確實是您的最佳選擇。

霍斯特邁爾博士是弗吉尼亞州費爾法克斯市喬治梅森大學商學院金融學教授。聯繫方式：[email protected]。

本文發表於2022年12月5日印刷版，標題為《哪些類型的債券能帶來最佳回報？》。